2022年上半年上市公司骨料业务综合点评

一、八成以上公司骨料收入增长 产能扩张是主要原因

2022年上半年，13家上市公司共计实现骨料收入总额65.36亿元，同比增长35.13%。其中，骨料收入超过5亿元的有5家，合计55.39亿元，占13家上市公司骨料收入总额的84.75%。天山股份的骨料收入为24.23亿元，居于首位，而塔牌集团骨料收入最少，仅0.1亿元。

从骨料收入变动情况来看，八成以上公司骨料收入增长。2022年上半年仅2家上市公司骨料收入同比减少，分别是宁夏建材（-35.6%）和塔牌集团（-59.89%），其余11家上市公司骨料收入同比增长，其中湖南发展（111.83%）、万年青（112.57%）和西部水泥（74.2%）的骨料收入增速超过50%。具体而言，2021年和2022年上半年的产能扩张是营收增长的主要原因。

表1：2020-2022年上半年13家上市公司的骨料收入情况（单位：亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、近九成公司销量上升，四成公司以量换价

2022年上半年共有8家上市公司披露了骨料的售价和销量（包括笔者测算），其中天山股份以5052万吨的销量占据首位。

从骨料销量变化情况来看，由于产能增长和业务扩张，上半年共7家上市公司实现销量增长，仅宁夏建材骨料销量同比下降。具体而言，湖南发展在报告期内公司继续扩大业务规模，最终以66.95%的销量增速居于首位。其次是天瑞水泥、华新水泥、天山股份和上峰水泥，销量分别增长61.5%、53.65%、49.46%和44.36%，排名最后的西部水泥和海螺水泥销量增幅都为15%。

上半年骨料价格上涨的公司共5家，而上峰水泥、天瑞水泥和华新水泥是以量换价的典型，价格跌幅分别达到27.02%、11.74%和9.53%。西部水泥涨幅最大，达到51.44%，上半年公司所在地受疫情影响，外来砂石难以进入，本地供给较为紧张，导致售价上涨。其次是湖南发展，涨幅达到28.09%，报告期内其骨料吨成本增长8.8元/吨，为价格上涨提供较强支撑。最后是宁夏建材和海螺水泥，涨幅分别为4.94%和4.18%。

表2：2022H1部分上市公司骨料价格及销量情况（单位：万吨，元/吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

总体而言，尽管毛利率有所下滑，但骨料业务仍保持较高景气度，多数公司骨料营收占比进一步提高。

三、整体毛利率较高，六成公司毛利率下滑

2022年披露骨料毛利率数据的上市公司有11家（包括笔者测算），其中7家上市公司骨料毛利率同比下滑。整体来看，2022年11家上市公司综合毛利率为53.36%，同比下降2.79个百分点，骨料毛利率中位数为50.69%，较2021年下降3.41个百分点。其中上峰水泥的骨料毛利率仍居首位，达到79.49%；其次是西部水泥、华新水泥、海螺水泥、冀东水泥和四川双马，毛利率分布在50-70%之间。具体而言，从事机制砂石的上市公司骨料毛利率均高于30%。

从增速上看，塔牌集团和西部水泥毛利率增幅最大，塔牌集团骨料来源于处置无法用于水泥生产的废石，较不稳定，上半年本地天然砂进入减少，导致机制砂石需求提升，公司售价上涨，骨料毛利率随之增长。

表3：2020-2022年11家上市公司骨料毛利率情况（单位：%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从吨数据来看，在可获取数据的7家上市公司中，4家公司骨料吨成本上升，其中增长幅度最大的是宁夏建材，上半年其吨成本同比增长33.19%，进而导致其吨毛利同比下降19.01%，降幅排名第一。值得注意的是，由于当地受疫情影响，外部骨料进入困难，骨料售价涨幅较大，西部水泥吨毛利上升99.38%，增幅排名第一。

表4：2022H1部分上市公司骨料吨数据（单位：元/吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、头部公司新增产能较多，华润水泥或成黑马

2022年上半年，有4家上市公司披露了骨料产能增长情况。截至2022年6月底，中国电建在安徽和贵州已投运产能 5013.1万吨；华新水泥湖北宜都、湖北秭归、云南红河、河南信阳等骨料项目建成投产，新增产能1350万吨/年；海螺水泥通过新建和并购，新增骨料产能870万吨/年；华润水泥广西贵港项目扩能、福建武平项目投产，新增产能350万吨/年。

表4：2022H1部分上市公司骨料新增产能情况（单位：万吨）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

上半年头部上市公司加速对骨料资源的获取，据不完全统计，2022年上半年中国电建在广东、广西、云南获取骨料资源储量15亿吨，而华润水泥、中国建材、华新水泥、海螺水泥在获取骨料资源储量在3-5亿吨左右。从区位来看，新获矿权主要分布于中南地区，预计中南地区产能释放将保持较高速度，头部公司在长三角地区市占率将进一步提升。

表5：2022年1-8月5家上市公司矿权获取情况（单位：亿吨）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

此外，2022年7月，中国建材旗下天山水泥在江西瑞昌和江西上高的骨料项目相继试车，新增产能3200万吨，进一步巩固了中国建材骨料产能排名。年初的投资者关系活动，天山水泥表示2022年在江西、河南、安徽等地区域将有新的骨料线投产，其中安徽枞阳项目年产能达到2000万吨，预计近两年中国建材仍将是骨料产能排名之首。

与此同时，华润水泥、海螺水泥、中国电建3家公司对2022年骨料产能投放作出规划，扣除上半年已投产产能，三家公司下半年分别约有7000万吨、3000万吨和2000万吨产能将释放。其中华润水泥附属公司预计下半年在广东、广西、福建、海南将释放产能7180万吨，彼时其骨料市占率和产能排名将大幅提升。（本文不构成投资建议）