华新水泥成本上涨压力开始显现

　　三因素推动公司业绩快速增长。（1）公司上半年水泥及熟料销量1088万吨，同比增长22.74%，主要贡献产量是07年中期投产的咸宁4000T/D生产线及07年底投产的武穴6000T/D生产线；（2）公司08年2月份完成对豪西盟的增发，20亿募集资金进账后，08年中期的财务费用同比下降了5.9%；（3）两税合并及所得税减免等因素，使得公司08年中期的综合税率仅为3.6%（去年同期为18.8%）。

　　上半年湖北市场表现相对疲软，水泥毛利受到一定挤压。今年由于煤炭价格的持续上涨，全国大部分地区水泥价格同比都实现较大幅度的上涨，从今年上半年情况来看，大部地区的水泥价格上涨还是能覆盖成本上涨，但湖北水泥价格表现与历史情况相当（较其它地区显得相对疲软），公司上半年水泥及熟料综合价格为233.11元/吨，同比上涨了10.7元/吨，而今年中期时煤价同比已出现30-35%的上涨，导致综合成本上涨约11.79元/吨，综合来看，公司上半年吨水泥毛利被挤压约1元/吨，毛利率同比下降了1.5个百分（08年中期水泥及熟料的综合毛利率为21.02%）。

　　公司产能依然保持较快的扩张态势。河南信阳4500T/D生产线将于7月底点火，有望于下半年贡献产量，预计08年公司水泥及熟料销量为2550万吨，同比增长22%左右；襄樊二期4000T/D有望于08年底投产，湖北恩施2000T/D、宜昌4000T/D、湖南株洲4500T/D都有望于09年一季度投产，预计09年公司水泥及熟料销量为3200万吨，同比增长仍为22%左右。

　　下半年净利润增速将较上半年放缓。（1）公司上半年利润总额同比增长41.94%，但由于公司上半年存在退税因素，使得净利润增速达到74.42%，下半年退税因素的影响将减小；（2）6月中下旬以来煤炭价格出现暴涨（据悉目前秦皇岛煤价已涨到1000元/吨），煤价涨幅已经远远超出我们预期，尽管我们认为在新建产能合理且在落后产能淘汰力度加大的背景下，水泥行业供求向好的趋势未改，但由于生产成本的快速拉升，水泥提价可能存在一定的滞后效应，从而使得利润有所挤压在所难免。