[专题]2022年水泥行业上市公司中报综合点评

2022年上半年以来，外部环境更趋复杂严峻，国内疫情多点散发，经济社会发展遇到超预期因素明显增多，我国政府高校统筹疫情防控和经济社会发展，加大宏观调控力度，实施一系列稳经济政策和措施，国民经济企稳回升。上半年我国GDP同比增长2.5%，工业方面，上半年第二产业增加值228636亿元，同比增长3.2%，好于国民经济整体。水泥工业整体景气度有所下降，受地产投资下行拖累，水泥需求大幅下滑，产量下降明显，价格跌跌不休，营收同步走低，同时煤价上涨导致企业生产成本增加，行业效益出现了较大幅度下滑。从水泥产量看，2022年上半年，全国水泥产量97682万吨，同比下降15%，水泥产量创下近十一年新低；从行业效益看，预计上半年规模以上水泥企业实现营业收入4550亿元，同比下降3%左右，营业收入在价格优势下整体保持高位，行业利润总额预计422亿元，同比大降42.4%。

水泥行业的终端下游基建工程和房地产方面，2022年上半年固定资产投资（不含农户）完成额271430万元，同比增长6.1%，其中房地产投资完成额68314亿元，同比下降5.4%，基建投资完成额74562亿元，同比增长7.1%。上半年固定资产投资中地产持续走弱，拖累水泥需求走低，基建投资持续发力，但分项中铁路运输业和道路运输业出现下滑，上半年基建对水泥需求拉动有限。

目前香港和沪深共有24家水泥上市公司，金隅集团将水泥资产注入冀东水泥而主营房地产业务和同方康泰主营医药业务未纳入统计。

上市公司业绩：营收利润双降，利润降幅较大

2022年上半年24家上市公司业绩整体表现不尽如人意，多数营利双降。冀东水泥、祁连山、宁夏建材、青松建化、尖峰集团和四川双马等6家公司营业收入实现正向增长，其中宁夏建材营收增幅较大，同比超50%，表现亮眼，青松建化营收同比增长25.1%，成绩优异，祁连山、四川双马营收增幅在10-20%之间，尖峰集团、冀东水泥营收较稳，增幅低于5%。剩余18家企业营业收入均有下降，降幅超20%的有6家，分别是海螺水泥、亚泰集团、金圆股份、塔牌集团、东吴水泥和博闻科技，其中金圆股份和博闻科技下降近40%，降幅较大，龙头海螺水泥降幅超30%，达到30.1%。龙头华润水泥营收同样不佳，降幅18%，华新水泥营收整体平稳，同比小幅下降2.4%。

从归母净利润上看， 24家公司仅有青松建化、四川双马和博闻科技等3家企业实现增长，21家公司盈利在下滑，其中亚泰集团、西藏天路、福建水泥和东吴水泥等四家公司出现亏损。从归母净利润增加的企业看，青松建化和博文科技利润增速均超50%，但博闻科技由于投资收益增加，其主营业务仍在亏损。利润下滑的企业中，多数企业降幅较大，尽管龙头海螺水泥归母净利润98.4亿元，依然是最赚钱水泥公司，但利润同比下降34.3%，中国建材、天山水泥、华润水泥和华新水泥等龙头归母净利润降幅均在30%以上，亚洲水泥、金圆股份和塔牌集团归母净利同比分别下降70.9%、87.9%、80.9%，降幅均超70%，华北地区龙头冀东水泥得益于内部资产重组完成，归母净利润降幅相对较小，同比下降7.1%。

表1：2022年上半年24家水泥上市公司盈利情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥熟料销售：销量悉数下降，多数价格上涨

从公布水泥熟料销量的14家主要上市公司数据看，水泥熟料销量同比均出现下降。其中华润水泥、塔牌集团降幅均超25%，降幅靠前。华润水泥和塔牌集团主营区域在广东一带，上半年广东地区受阴雨天气和疫情影响较大，水泥需求下滑明显。由于今年上半年宏观经济下行压力较大，水泥行业整体需求承压，其它龙头天山股份、海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等公司水泥熟料销量均有下滑，下降幅度多在15%-20%。水泥熟料销量降幅在10%以内企业仅有亚洲水泥一家，亚洲水泥上半年水泥熟料销量1336万吨，同比下降5.5%。

价格层面，尽管2022年上半年水泥熟料销售均价整体呈现下滑走势，但得益于开年价格较高，整体而言平均价格仍高于去年同期，多数公司售价均较同期有所上涨，仅有3家销售价格出现下跌，今年上半年福建地区水泥需求下滑明显，量价齐跌，福建水泥售价同比下降9.2%，降幅较大。上半年广东地区同样需求不佳，叠加外来水泥冲击，价格高位回落，塔牌水泥销售均价在325.6元/吨，同比下降4.2%。亚洲水泥售价变幅不大，同比微降1.1%。水泥熟料销售均价上涨的11家企业中，涨幅超20%的有3家，其中宁夏建材同比上涨35.7%，涨幅居首；其次是冀东水泥，水泥熟料售价在365元/吨，同比上涨23.8%，尽管河北地区需求不佳，价格下跌，但由于错峰和需求刚性，价格跌幅不及南方，行情整体较稳；然后是西部水泥，上半年水泥熟料售价384元/吨，同比上涨20.4%，同时西部水泥的销售均价是上市公司中售价最高的企业。龙头天山股份、海螺水泥、华润水泥、华新水泥等企业水泥熟料销售均价均有上涨，涨幅分别为5.6%、8.1%、8.7%、9.7%，涨幅均在10%以内。

表2：2022年上半年主要水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

吨数据分析：煤价大幅上涨，毛利出现下挫

从公布水泥熟料吨数据的8家上市公司来看，吨成本均出现增加。2022年上半年动力煤平均价1246元/吨，较去年同期814.4元/吨大涨53%，由于煤炭在水泥熟料生产成本中占据较大比重，这给水泥企业生产成本造成较大压力。其中龙头海螺水泥吨成本在238.9元/吨，尽管成本绝对值较低，但依然较去年增加25%，天山股份吨成本最高，达283.4元/吨，同比增加20.1%，宁夏建材成本增幅最大，较去年增加38.7%。

吨毛利取决于吨售价和吨成本的变化抵消幅度，上市公司中6家公司吨毛利出现下降，吨毛利上涨的企业仅有2家。海螺水泥熟料吨毛利为121.7元/吨，是吨毛利最高的公司，但吨毛利同比下滑14.5%，塔牌集团吨毛利重挫，吨毛利为65.9元/吨，下滑幅度达50.7%，尽管宁夏建材和冀东水泥成本上涨，但水泥熟料售价涨幅在同业中居前，且抵消了成本上涨带来的不利影响，吨毛利较同期分别上涨27.9%、8.8%。

表3：2022年上半年主要水泥上市公司吨数据情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

行业效益：

2022年上半年规模以上水泥企业实现营业收入预计在4550亿元左右，同比下降3%左右，尽管营业收入出现下降，但仍保持高位。利润总额预计422亿元，同比大降42.4%。销售利润率9.3%左右，比去年同期下降5.8个百分点。

图1：2012-2022年上半年水泥行业经济效益

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

排除利润来源并非水泥业务的博闻科技、四川双马（主要利润来源于投资收益和股权投资），22家水泥上市公司中有13家销售利润率超过行业平均水平，9家低于行业平均水平。其中销售利润率较高的前三家分别为上峰水泥、海螺水泥和西部水泥，特别是上峰水泥，2022年上半年销售利润率27.3%，高于行业18个百分点，盈利能力较强。塔牌集团、天山股份和山水水泥销售利润率分别为9.1%、7.8%、7.3%，低于行业平均水平；西藏水泥、亚泰集团、福建水泥和东吴水泥2022年上半年利润总额均小于零，销售利润率出现负值。

图2：2022年上半年水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利能力：成本增加拖累，盈利出现下滑

2022年上半年，24家上市公司中有20家净资产收益率保持正值，其中净资产收益率超过8%仅有2家，多数出现下降。四川双马、上峰水泥净资产收益率分别为8.5%、8.2%，排名靠前，特别是上峰水泥，尽管净资产收益率较去年下滑较多，但绝对值依然较高，青松建化逆势而上，净资产收益率提高1.7个百分点。福建水泥转亏，净资产收益率大幅下跌16.7个百分点。

净利率方面，有3家企业净利率水平超过20%。博闻科技再次蝉联（645.9%），上峰水泥超20%，青松建化提升3.3个百分点，净利率提升幅度较高。盈利公司中塔牌集团净利率降幅最大，同比下降18.4个百分点。

毛利率来看，2022年上半年多数上市水泥企业出现下滑，仅有海螺水泥、西部水泥出现增加，海螺水泥成本控制能力在行业内首屈一指，上半年毛利率28.5%，同比上涨0.7个百分点；西部水泥毛利率在保持行业前列的同时也在积极加强成本控制，毛利率比去年提高0.8个百分点。毛利率下滑的22家企业中，东吴水泥毛利率下降29.4个百分点，下滑幅度最大。

表4：2022年上半年水泥上市公司主要盈利指标

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

上市水泥公司中报总结：整体盈利双降，成本高企下利润降幅明显

2022年上半年，由于下游需求较差，水泥量价双降，以水泥业务为主营业务的大型水泥公司面临着巨大挑战，上半年水泥价格相较于同期仍有一定优势，但难以抵消需求下滑带来销量下降的损失，尽管有冀东水泥、祁连山、宁夏建材等少数企业在水泥价格高位下营业收入实现增长，但多数主要水泥企业营业收入出现下降。

效益方面，水泥企业上半年遇到了前所未有困难，水泥产品量价齐跌下煤炭价格反而居高不下，上半年动力煤均价涨幅超50%，水泥企业利润承压下滑，除了青松建化、四川双马、博闻科技等3家小型企业利润增长外，多数企业利润下降，且降幅较大，部分企业甚至出现了亏损，行业利润创下近五年新低。

图3：建材工业增加值持续走低且跑输工业整体

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）