[中报点评]上峰水泥：“两翼”业务持续发力，看好未来增长前景！

综评：2022年上半年，上峰水泥实现营业收入35.45亿元，同比微降1.37%，归属于母公司净利润7.07亿元，同比下降29.97%，净资产收益率8.21%，比去年同期下降6.11个百分点。今年上半年，得益于部分地区水泥销量稳定和协同处置业务及骨料业务发力，公司营收保持稳定，但受主业成本高企影响，公司利润出现较大幅度下降。

图1、2：2022年上峰水泥上半年营业收入与归母净利润

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

协同处置+骨料业务，营业收入高位

今年上半年，水泥行业整体需求出现下滑，公司所在主要经营区域华东地区下滑明显，但得益于水泥销售价格整体偏高和西北地区销量稳定，水泥业务营业收入21.82亿元，同比微降0.77%。另外，公司砂石骨料业务和环保协同处置业务明显发力，为公司贡献营收增量。其中砂石骨料板块实现营业收入3.75亿元，同比增长27.55%；环保协同处置业务营业收入1.28亿元，同比大增120.69%；最终公司上半年实现营业收入35.45亿元，同比微降1.37%。

表1：2022年上半年上峰水泥主要经营数据

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公司主营业务是水泥建材业务，营收占比超过90%，因此煤价价格上涨不可避免侵蚀公司利润。2022年上半年，归属于母公司净利润7.07亿元，同比大降29.97%。成本的增加也导致其它利润指标走低。尽管上半年公司毛利率录得37.79%，在行业中保持领先地位，但相较于同期仍大降9个百分点。作为衡量公司投资回报价值的重要指标净资产收益率同样表现不佳，上半年净资产收益率8.21%，比2021年上半年下降了6.11个百分点。

图3：2022年H1上峰水泥熟料销量和售价

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

公司业务布局分布在华东、西北和西南等三大区域，其中华东地区是主要经营区域，贡献营业收入仅80%，华东地区今年上半年受疫情扰动较为严重，公司在该地区水泥熟料销量损失较大，尽管西北地区销量平稳，但不足以弥补华东及西南地区的损失。今年上半年，公司合计销售水泥熟料840万吨，同比下降13.93%。价格方面，上半年公司销售均价347.14元/吨，同比上涨8.8%。

另外，公司积极布局利润水平较高的骨料业务，并取得较快发展。上半年公司销售骨料768万吨，同比大增44.36%。

表2：2022年上半年上峰水泥熟料吨数据

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从吨数据来看，由于煤炭价格上涨幅度较大，公司生产成本上涨。上半年吨水泥熟料平均成本236.9元/吨，较同期上涨32.13%，尽管售价也有上涨，但其涨幅难以覆盖成本上涨幅度，最终吨毛利出现较大降幅。2022年上半年，公司吨水泥熟料毛利为110.24元/吨，较同期下降29.52元/吨，降幅21.12%。

下半年盈利展望：看好增量板块

上峰水泥持续深入推进“一主两翼”战略，在巩固水泥产品业务“低成本、高利润”优势的同时积极布局骨料业务、协同环保和光伏发电业务，特别是协同环保业务和光伏发电业务。目前协同环保业务已开始带来显著效益，公司投资控股合肥晶合集成电路股份有限公司在科创板IPO成功过会并通过证监会注册申请，上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12英寸晶圆制造企业广州粤芯进行第二轮投资，预计未来均能为公司带来较大营收增量和投资回报，持续看好上峰水泥的经营前景。（本文不构成投资建议）