[中报点评]山水水泥：营收保持高位，利润大幅下降！

综评：2022年上半年，山水水泥实现营业收入101.32亿元，同比微降2.51%，归属于母公司净利润4.77亿元，同比大降60.37%，净资产收益率2.55%，比去年同期下降7.41个百分点。今年上半年，尽管需求下滑导致公司水泥产品销量下滑，但价格整体较高，公司营业收入小幅下降。同时煤炭成本上涨明显，公司归母净利润出现大幅下降。

图1、2：2022年上半年山水水泥营业收入与归母净利润

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

用煤成本高企，利润指标走低

2022年上半年，疫情多点散发下宏观经济下行压力加大，水泥需求创下近十一年新低，公司水泥熟料销量下降，尽管伴随需求下滑公司水泥熟料销售价格整体走低，但得益于去年价格上涨成果，今年上半年售价仍处较高位置，公司营业收入保持高位。上半年，公司实现营业收入101.32亿元，同比微降2.51%。上半年公司平均煤炭采购成本1219元/吨，同比上涨55.1%，由于煤炭价格上涨幅度较大，公司生产成本大幅抬升，利润承压下滑。2022年上半年，公司归属于母公司净利润4.77亿元，同比大降60.37%。

表1：2022年上半年山水水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

成本高企叠加销量减少和错峰损失加大，公司其它利润指标也纷纷走低。2022上半年，公司净资产收益率录得2.55%，较同期骤降4.83个百分点；生产成本增加下毛利率同步下滑，上半年公司综合毛利率22.74%，比2021年上半年下降了6.07个百分点。

图3、4：2022年上半年山水水泥水泥熟料销量和售价

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

公司经营区域有山东区域、东北区域、山西区域和新疆区域，其中山东地区是公司经营大本营，贡献营收近67%。上半年公司经营区域水泥需求下滑，水泥熟料销售走低，上半年公司水泥熟料销量2384.8万吨，同比下降18.2%。售价方面，得益于错峰生产的延长和执行良好，北方地区价格相较于南方降幅较小。2022年上半年，公司水泥熟料平均售价349.6元/吨，较同期上涨57.4元/吨，涨幅19.6%，水泥熟料售价为近年来新高。

下半年盈利展望

截至上半年年底，山水水泥水泥产能9679万吨，熟料产能5047万吨，在北方地区特别是山东地区具有广泛影响力。山东地区作为山水水泥头号粮仓，公司市场占有率近24%，仅次于中国建材。下半年随着山东地区基建项目陆续上马，消费旺季渐行渐近，预计公司营业收入和利润均将得到一定改善，经营前景值得期待。（本文不构成投资建议）