水泥行业：灾后重建刺激需求

　　2007年主要水泥上市公司收入同比增长24.87%，利润同比增长96.08%，远远高于行业整体水平，行业利润在快速向上市公司（行业龙头公司）转移。

　　2008年一季度主要水泥上市公司均进行了产品提价，全国水泥平均价格同比上涨幅度在12%左右，基本覆盖了煤炭价格的上涨。我们认为水泥行业供求状况较好，水泥企业仍能够通过提价向下游传导原材料价格上涨的成本压力。

　　近期建材板块特别是水泥板块走势较好主要受四川震灾后重建对水泥需求拉动的刺激。我们认为四川及周边的水泥上市公司（ST双马、四川金顶、华新水泥、祁连山、ST秦岭）会受到重建的实质性影响，但是某些水泥股票的快速上涨具有一定的炒作成分。

　　由于落后产能的持续强制性淘汰，水泥行业供求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势，维持行业的“看好”评级。目前行业龙头公司处于25－30倍08年的市盈率水平，估值基本合理，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。

　　一、水泥行业利润向上市公司转移

　　2007年全国水泥总产量13.6亿吨，较上年增长9.9%，实现销售产值4104亿元，增长23.1%，行业利润同比增长65%。在煤炭等原材料价格大幅上涨的背景下，2008年一季度主要水泥上市公司毛利率同比仍然有稳步的提升。

　　主要水泥上市公司2007年收入同比增长24.87%，稍高于行业水平；利润同比增长96.08%，远高于行业水平。这说明水泥上市公司的盈利能力要远强于行业平均水平，行业利润在向龙头上市公司转移.

　　二、板块涨幅高于大盘反映行业景气状况

　　从07年初至今，水泥制造行业指数一直跑赢大盘，涨幅达到150%，远远高于大盘的涨幅，基本反映了行业利润的快速上涨。

　　三、供需状况仍然良好

　　从08年的情况看，按照水泥需求增长10%计算，全年将新增水泥需求1.36亿吨，全年预计淘汰落后产能7000万吨。

　　2007年全国共投产新增88条水泥生产线，新增熟料产能8940万吨。产能增速为6%，连续三年产能增速下滑。由于“等量淘汰”政策的执行，国家对于新建生产线的审批将越来越严格。此外随着投资门槛的提高，有能力新建生产线的企业越来越少，因此我们预计今后几年水泥的新增产能将会逐渐放缓。根据去年的投资情况，全年将新增产能1.3亿吨，行业净增长量（1.3亿吨－0.7亿吨）低于需求增长（1.36亿吨），景气向上逻辑依然成立。

　　四、提价传导原材料价格上涨压力

　　1、煤电原材料价格快速上涨

　　水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的33%和27%，是水泥生产成本的主要来源。

　　煤价方面，由于煤炭价格的市场化，合同煤价与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格来看，煤炭价格已大幅上涨，我们预计主要用于水泥的无烟煤今年同比平均涨价幅度为15%。

　　2008年实行煤电联动上调电价的预期仍然比较强烈。煤价和电价的上涨无疑给给作为资源、能源消耗型行业的水泥工业带来较大影响，水泥企业面临成本压力的影响。

　　2、低温余热发电降低单位能耗

　　水泥企业自备电厂在这轮煤电价格上涨中起到重要作用，目前我国有50条左右新型干法水泥生产线（含在建生产线）利用余热发电技术，但所占比例不到现有新型干法水泥生产线的10%。

　　海螺水泥在运用低温余热发电方面走在了行业的前列，目前低温余热发电产能配置率已达到40%以上，“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中，全部投资建设水泥纯低温余热发电装置，08年末海螺公司总装机容量将达到500MW。

　　以海螺水泥宁国水泥厂为例，余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，因此每吨熟料可节约用电成本15元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，低温余热发电的成本节约效应显而易见。

　　3、水泥价格上涨顺利传导成本压力

　　根据数字水泥网和建材信息总网的统计，全国重点联系水泥企业销售价格虽然经历了1、2月份的相对低谷，但各品种水泥价格均保持了上涨态势，08年3月份主要水泥上市公司均进行了提价，全国水泥平均价格同比上涨幅度在12%左右，4月份的同比涨幅近10%。说明水泥价格目前的走势仍然平稳，基本覆盖了煤炭价格的上涨。我们认为水泥行业供求状况较好，如果煤价继续上升涨，水泥企业仍能够通过提价向下游传导成本压力。

　　五、看好西南、西北区域市场

　　从近期的水泥价格涨幅来看，我们认为西南、中南和西北区域在08年仍将处于高度景气，而就未来的区域供求状况而言，未来三年内可看好的区域为西南、西北和华北区域。

　　六、灾后重建对震区水泥公司有实质影响

　　近期建材板块特别是水泥板块走势较好主要受四川震后重建对水泥需求拉动的刺激影响。我们认为四川及周边的水泥上市公司会受到重建的实质性影响，但是某些水泥股票的快速上涨具有一定的炒作成分。

　　5月12日在四川成都西部的汶川发生的8级地震对四川的部分区域道路桥梁基础设施和房屋住宅造成巨大破坏，地震后有一个较长时间的灾后重建过程，将拉动四川省及周边区域的水泥需求，预计会造成区域水泥价格的上涨。四川的A股水泥上市公司主要有ST双马(000935)和四川金顶(600678)两家，两公司受益最大。

　　此外我们认为周边的水泥上市公司销量将受到提升，如地处湖北的华新水泥（600801），在重庆的销量2007年达到91万吨，市场占有率达到3.1%，受灾情的影响，其销售区域将可延伸至四川省内部，将拉动公司的水泥销量。

　　甘肃的祁连山（600720）已经在甘肃、青海、西藏布局，甘肃陇南等地区受到震灾一定程度的破坏，而公司的一些生产线距离川北也较近；陕西省的ST秦岭（600217）也可受到利好影响；海螺水泥（600585）在四川有新建线计划，震后重建对之有积极作用。由于其他水泥上市公司离震区较远，受水泥的区域性的限制，大部分水泥上市公司几乎不受到此次震灾的实质性影响。

　　七、行业看好，但估值已趋于合理

　　我们认为，由于落后产能的持续强制性淘汰，水泥行业供求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势，维持行业“看好”的投资评级。目前行业龙头公司的估值处于25－30倍08年的合理市盈率水平，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。