降息+补水，央行送上“新年大礼包”，或是政策“加力”的开始

央行17日送出“新年大礼包”，降价、补水同时来袭。央行17日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，当日有5000亿元MLF和100亿元逆回购到期。MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，分别降至2.85%、2.10%。这是央行自2020年4月之后首次下调政策利率。

距离2021年12月全面降准，LPR不对称调降仅过去1个月有余。业内人士表示，信贷结构、地产下行等多因素促降息落地，幅度略超预期显示出政策逆周期调控“加力”前行，预计将带动本月20日1年期和5年期LPR同步下调，全面降低融资成本。新一轮货币宽松周期远非止于此次降息。

多因素打开降息窗口

市场人士认为，本次降息存在必要性。一是经济增速低于潜在水平。统计局发布的2021年12月通胀数据显示，CPI和PPI同比双双回落，通胀对货币政策的掣肘逐步缓解。降息敲定有助于稳定总需求，提供较宽松的货币政策环境。

二是降息有助于降低企业成本，缓解小微主体负担。央行公布2021年12月金融数据显示，12月新增社融2.37万亿元，同比多增6508亿元；新增人民币贷款1.13万亿，同比少增1234亿，其中企业中长期贷款连续六个月同比少增，短期贷款同比增速筑底。“降息主要目的在于降成本，为企业融资纾困。”浙商证券首席经济学家李超说。

三是稳增长任重道远，疫情反复和地产下行决定了政策调控仍需要适度加码。12月70城房价显示，70城二手房价格指数环比下降0.36%，连续第四个月下跌。东方金诚首席宏观分析师王青表示，在当前房地产市场运行态势下，通过降息降低贷款成本，稳定房地产市场运行的迫切性较高。

四是美联储加息预期增强。2021年12月美联储议息会议纪要显示，今年美联储将加快政策收紧步伐，在年底或实施缩表，甚至最早3月就可能启动加息。“避免国内降息与美联储加息‘撞车’，进而给人民币汇率带来较大下行压力，央行1月降息落地，也在一定程度上体现了货币政策操作的前瞻性。”王青称。

五是降息的空间“随行就市”。目前DR007均值持续低于7天逆回购利率，一年期存单利率和十年期国债收益率也远远低于MLF利率，宽利差延续，导致降息概率正在加大。开年首周，DR007持续低于2.1%，最低于1月6日报1.93%，与7天OMO利率利差达10BP以上，且随后维持低位运行。一年期国股银行的存单利率在2.7%左右，十年期国债利率在2.8%左右，显著低于一年期MLF利率2.95%。

此外，中央经济工作会议提出2022年政策发力要适当靠前，为配合财政等政策前置发力，需要货币加大宽松力度，创造适宜的流动性环境，因此政策方面带来降息窗口期。

事实上，市场大多预期只是MLF利率调降5BP，但是央行同时调低了MLF利率和OMO利率达10BP，降息幅度超出市场预期。因此，市场普遍预计，本月20日1年期和5年期LPR同步下调概率较大，将进一步降低实体经济融资成本，缓解房地产市场下行压力。

华泰固收张继强表示，在中美政策错位的大背景下，留给央行“小步慢跑”的时间不多。降息目标旨在稳增长，10BP的幅度可能更合适。

降息或远不是终点

相较于降准，降息释放的货币政策宽松信号更强烈，对金融市场也会带来一定的利好提振。王青表示，宏观方面，1月MLF利率下调，释放货币政策靠前发力信号，将有效对冲当前经济发展面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，稳定宏观经济大盘。

国金证券赵伟分析认为，股债方面，降息之后债市博弈氛围或较浓；稳增长“加力”下，股市对政策思路的理解或逐步统一，有利于结构性行情催化，建议关注“新稳态”下跨周期政策发力点的切换、疫后“场景修复”下部分产业量价改善等带来的投资机会等。

不过，在巨丰金融研究院院长朱振鑫看来，降息对金融市场影响分化，对债市是利好，债牛还没结束。对股市影响偏中性，流动性宽松是利好，但背后的经济下行趋势是利空，接下来大概率还是结构分化的行情。

展望后续，在业内人士看来，此次略惊喜的降息，从量、价两个维度展开，释放出较明确的货币宽松信号，预计新一轮货币宽松周期中，降息或远远不是终点。

招商宏观张一平指出，央行选择年前调降MLF、OMO利率，具有强烈的信号指示意义，可能多从提振企业预期、稳定就业来考虑。预计近期央行可能还会推出降准、调降7天逆回购利率等多项政策措施，集中火力扭转市场预期，“春季躁动”行情依然可期。

国金证券赵伟也表示，经验显示，货币宽松周期，一般对应多次降准降息；去年底开始的新一轮宽松周期，降准降息已在路上，年内仍有进一步宽松的可能，节奏和幅度或取决于后续稳增长措施的落地。

数据显示，本周央行公开市场均有100亿7天期逆回购到期，共计500亿逆回购到期，此外本周还将迎来1月缴税申报日。

考虑到1月是季初缴税大月，广发证券刘郁指出，2022年1月税期和春节流动性安排的窗口可能叠加，重点关注税期（1月19-21日）流动性情况。刘郁预计，流动性短时波动对长端利率影响幅度可控。稳增长要求下，货币政策易松难紧，预计今年1月税期出现流动性明收敛的可能性不大。税期流动性短时波动，是缴税带来的短暂冲击，对资金面的影响并不会持续。