水泥行业：品种及毛利率变化

　　分析水泥品种结构变化，有助于我们从更细微和更真实的角度理解水泥企业毛利率水平和行业景气度变动规律。

投资要点：

　　通用硅酸盐水泥按混合材料品种和掺量分为：硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥。如普通硅酸盐水泥组分：熟料+石膏≥80%且<95%；粒化高炉矿渣、火山灰质混合材料、粉煤灰>5%且≤20%。

　　按强度等级划分：硅酸盐水泥分为42.5、42.5R、52.5、52.5R、62.5、62.5R 六个等级；普通硅酸盐水泥分为42.5、42.5R、52.5、52.5R四个等级；矿渣硅酸盐/火山灰质硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐/复合硅酸盐水泥分32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5、52.5R 六个等级。

　　从通用硅酸盐水泥使用范围看：P.I 62.5、P.II 62.5R、P.I 52.5R、P.II52.5R 配制高标号、超高标号混凝土及大跨度梁架等。P.O 42.5R、P.O 42.5、P.C 42.5R、P.C 42.5 适用于桥梁、码头、道路、高层建筑等各种建筑工程。P.C 32.5R、P.C 32.5适用于一般工业与民用建筑。

　　不同区域因经济发展程度不同，对水泥品种就产生有不同需求。例如海螺水泥生产线大都位于华东、华南等地区，32.5级水泥占水泥收入40%、42.5级及以上占60%。华新水泥生产线大都位于湖北等中部地区，32.5级水泥占水泥收入56%、42.5级及以上约占44%。

　　不同水泥品种因成本和价格不同，具有不同的毛利率水平。海螺水泥与华新水泥32.5级毛利率水平高于42.5级，主要是因为32.5级因掺入混合材料多造成成本略低，同时又主要面对农村等市场，执行挂牌零售价、价格相对略高；而42.5 级主要面对重点工程、执行以量定价优惠，同时因具有较高成本而造成毛利率较32.5级低。

　　自08年6月1号执行《通用硅酸盐水泥新标准》中规定普通水泥强度等级中取消32.5和32.5R两个标号。需求说明的是(1)只是取消了普通水泥中的两个标号，其中仍有四个标号保留；(2)矿渣硅酸盐/火山灰质硅酸盐等水泥中仍保留有32.5 和32.5R 两个标号。

　　因此，这对海螺水泥盈利水平并不构成直接侵害性影响，因为海螺水泥本来就不生产普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号水泥，海螺仍旧可生产PC.32.5、PC.32.5R两个标号水泥。因华新有部分普通水泥32.5和32.5R两个标号，该事对其盈利水平略有影响。

　　事实上，因落后产能立窑生产的高标号水泥稳定性有限，其主要产品就是普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号。目前政策取消该两个标号实际上是对落后水泥进入市场设立了门槛，对目前国家执行的淘汰立窑落后产能具有莫大推动作用，利好水泥供需关系。