冀东水泥：北方龙头 进入业绩高速增长期

　　广阔的发展空间。在环渤海经济圈建设、东北振兴、西部开发等政策引导下，三北地区固定资产投资的快速增长使得水泥需求旺盛；区域内落后水泥产能的规划淘汰比例较大，有效地减少了存量供给。区域内新增需求与落后产能淘汰提供的市场空白合计约1.45-1.56亿吨，占2007年水泥产量的比例约为45%-49%。 

　　产能跨越式扩张，外延式增长可期。公司是华北地区的龙头企业，2007年水泥产能为2500万吨；募集资金项目在建水泥产能1500万吨，将在2008年下半年陆续投产；目前已签约的拟建项目水泥产能为1800万吨，处于前期规划阶段。按照公司规划（不考虑中材情况下），到2010年水泥产能将达到1亿吨，预计三年产能复合增长率为58.7％，扩张速度迅猛。 

　　区域控制能力增强。公司最大的机会在环渤海地区，随着2008年募集资金项目的投产，公司在唐山地区的市场占有率将超过30%，区域定价权进一步加强。环渤海经济圈建设使得水泥需求旺盛；在地方政府支持下，落后水泥产能淘汰速度可能超预期；供给偏紧的局面可能出现，水泥价格有望进一步提升。  

　　成本费用控制能力提升带来内涵式增长。募集资金投向的7个纯低温余热发电项目将在08-09年陆续建成，总装机容量为60.5MW，预计将增厚每股收益（摊薄后）0.083-0.106元。公司实施集团化管理、统一销售、减员增效等措施，使得管理能力大幅提升。  

　　盈利预测与评级：预计公司08-09年EPS分别为0.77元、1.25元；考虑增发2.5亿股摊薄后EPS分别为0.61元、0.99元，对应于08年3月11日收盘价21.55元的动态市盈率分别为35倍和22倍；考虑到公司产能的高速扩张、唐山地区水泥价格可能的超预期上涨、中材集团入主后的整合预期，维持公司“增持”评级。  

　　风险提示：产能高速扩张下管理能力能否同步提升；央企的做大冲动是否会对公司业绩产生负面影响；煤电价格上涨带来的成本压力。