中国建材取代海螺入股祁连山

  在距离上次增发方案逾期仅一个多月后， 祁连山 （600720）今天发布公告称，公司于3月14日与中国建材（3323.HK）签署协议，中国建材愿意作为战略投资者认购公司2008年定向增发股份中的5000万股，借助公司在西北地区的区位优势共同整合北方(西北)水泥资源。

另外，公司将于今日召开董事会确定最终定向增发方案和募集资金投向。此前备受外界关注的公司增发对象从 海螺水泥变成了中国建材。业内人士指称，中国建材的“北方水泥”之梦将很有可能将以祁连山为基点展开。

中国建材取代海螺

祁连山的增发可谓是一波三折。前次增发始于2007年1月26日。按照当时披露的增发方案：公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股票的数量拟不超过1.5亿股（含1.5亿股），出现在增发名单的投资人包括香港惠理基金管理公司认购不超过5500万股，锁定期为36个月；甘肃宝能能源投资开发有限公司认购不超过2000万股，锁定期为12个月；北京奥福环保有限公司认购不超过1500万股，锁定期亦为12个月；另外，还预留了6000万股，给“其他”投资人。

当时的方案中最引人注目的无疑是香港惠理基金管理公司，当时业内普遍猜测，香港惠理的介入是以中材集团认购其他6000万股为前提的。

事隔半年之后，祁连山和海螺水泥突然双双公告披露，海螺水泥将以不低于每股3.56元的90%，即3.204元的价格认购祁连山定向发行股票中的5000万至5800万股。这意味着海螺水泥取代中材集团与香港惠理携手成为祁连山的战略投资人。

然而，自去年10月份，祁连山收到商务部同意公司向香港惠理非公开发行数量不超过5500万股人民币普通股（A股）的批复后，增发事宜就一直未见进展，直至今年2月12日增发方案逾期。

据记者了解到，前次增发无疾而终的原因有二：其一，祁连山募投项目的环评报告迟迟未能备齐上会；其二，香港惠理参股迟迟未能获得商务部批复，而使该方案超过股东大会批准的有效期。

据消息人士透露，增发重启之后，中国建材、中材集团、海螺水泥也都相继向祁连山示出好感，其中海螺水泥的接触更加频繁一些。也正因如此，在新增发方案公布前，业内仍普遍认为，海螺水泥会出现在祁连山新的增发对象名单中几乎已是板上钉钉。而今天祁连山公告中，“中国建材的最终入股”的消息无疑让众人大跌眼镜。

海螺被高价阻退？

是什么原因让祁连山的增发方案在最后一刻翻盘变脸？又是什么原因让中国建材最终取代海螺水泥纳祁连山入怀？比较统一的观点是，价格和合作方式两方面因素最终让增发对象临阵生变。

记者了解到，在与祁连山的接触中，海螺水泥、中材集团都表示出明确的控股意愿，只有中国建材在这方面的要求比较宽松，乐于接受参股的合作模式。而甘肃省国资委对祁连山控制权的不愿割舍，让祁连山先后与中材集团、海螺水泥失之交臂。

“最早中材的退出是缘于他们的‘三不投’原则，即‘非主业不投、非控股不投、非龙头不投’，这让他们和国资委之间存在着难以调和的矛盾。”知情人士透露，三大巨头中，最早退出争夺的是中材集团，这也正是它从未出现在祁连山任何一次公开的增发方案中的原因。

而同样对控股权表现热情的海螺水泥最终退出，则被业内普遍归结为价格因素。按照祁连山此次停牌前的股价推算，新增发方案的增发价格将在9.86元/股，是前次价格3.2元/股的3倍。

“依据祁连山自身对2008年每股收益的预期，以9.86元/股的价格参股祁连山，意味着增发对象认可了祁连山2008年超过60倍的市盈率水平，那么我们可不可以认为同样是区域龙头、市场环境更优于祁连山的 冀东水泥（000401）在2008年也可享受60倍的市盈率水平的估值呢？” 国泰君安建材行业分析师韩其成对于中国建材如此高成本的参股祁连山似乎并不认同。

业内普遍猜测，一向以注重效益著称的海螺水泥最终放弃对祁连山的争夺，很有可能是被随股价一路水涨船高的增发价格所阻退。

中国建材“北方水泥”计划

自从中材集团争夺冀东水泥控制权失手后，市场上普遍认为中国建材此前雄心勃勃的100亿元“北方水泥”计划似乎已经成了“空中楼阁”。

2007年10月8日，中国建材集团曾与唐山市签署战略合作框架协议，计划在2010年以前投资100亿元，整合唐山及周边地区建材产业。在合作协议中，双方同意以唐山市属水泥企业和唐山地区新型干法水泥企业为主体，3年内将北方水泥公司打造成为营业收入超百亿元的、北方地区水泥行业的旗舰企业。

仅过了两周的时间，同月22日，中材集团也与唐山市政府签署战略合作协议。中材集团称，将利用其具有的优势、符合唐山经济发展战略要求的主导产业，与唐山市政府进行全面合作。中材集团与唐山市政府携手，创新发展模式，提高发展质量，发挥双边优势，共同实现又好又快的发展。并最终于今年1月2日与唐山市政府签订了合作协议，通过直接增资方式或上市公司增资方式控股冀东水泥集团的同时，用三年时间，投入资金不少于130亿元，使其年生产能力达到1.3亿吨、年销售收入达到300亿元。

中国建材的“北方水泥”计划自此之后被很多媒体形容为“在北方难有落脚之地”。毕竟彼时，掌握吉林市场的 亚泰集团的水泥业务已经与爱尔兰水泥巨头CRH合作，位于陕西的*ST秦岭被华伦集团高价拍得，山西的*ST大水也被南京美强钢铁拿下，地处西北的 赛马实业、 天山股份也已经落入中材集团囊中，临近冀东水泥的 太行水泥的控制人金隅集团又与中材集团是战略合作伙伴。

如此看来，抓住祁连山，几乎是中国建材启动“北方水泥”计划的一次相当难得的机会。

祁连山的价值

对于中国建材的高价参股，甘肃祁连山水泥集团股份有限公司董事长杨皓认为，中国建材最终能接受这样的增发价格主要是出于两方面考虑：

其一，在国家的产业政策趋势下，提高水泥行业的集中度是大势所趋，这一两年整个行业正在处于大洗牌阶段，几个全国性大集团都在谋求在各个区域形成控制力，而这种控制力的体现不一定是控股，有可能采取与区域龙头结成战略合作伙伴的形式。在这样的背景下，相对独立的水泥行业上市公司（如：祁连山、 福建水泥、 狮头股份）自然成为大集团追逐的焦点。虽然价格已经接近10元，但中国建材看中的应该是甘肃、青海这块区域，以及这块区域对其全国布局的整体影响。

其二，相比其他两家尚无归属的上市公司，祁连山不仅位列12家全国性重点支持水泥企业名单中，另外，甘肃、青海两块水泥市场由于相对独立，祁连山在这两个区域也拥有足够的控制力，随着西北地区“十一五”期间固定资产投资增速的加快，使得祁连山相比其他水泥企业对于大集团的吸引力要更大一些。

对于祁连山来说，无论几大集团谁最终博取芳心，顺利实施增发对其业绩的影响无疑是显而易见的。陇南地区新建的2000t/d新型干法水泥生产线，平凉祁连山水泥有限公司建设4.5MW纯低温余热发电项目都将于明年建成投产。如加上其他4条在建及准备在2008年、2009年上马的生产线，将使祁连山在陇南、天水、平凉、庆阳等中心市场的占有率达到70%，在兰州周边市场的占有率提高到50%。

加之，西北地区水泥行业在未来三年内景气不改，以及祁连山2008年开年水泥价格即取得完全覆盖成本的上涨，都让祁连山在长期投资方面拥有较强的竞争力。