2007上市公司水泥板块分析

      2007年水泥板块股票整体走势向好。就PE（市盈率）指标来看，当前国内水泥股的PE估值远高于国际水泥巨头。根据第三季度报表，沪深股市19家水泥上市公司（不包括2007年9月加入的ST同力）总资产已达868.68亿元。不少水泥股价创历史新高，成为股市的新亮点：海螺、冀东、华新继续保持强劲发展势头；江西水泥成功摘取了ST的帽子，进入新一轮发展；秦岭、大同虽然仍然处于亏损状态，但是有所缓和，未来仍有发展空间……在此，有必要对股市水泥板块走俏原因做一个分析。

      “股票随业绩调整”是股市不变的原则。宏观发展环境通过影响企业的经营业绩而间接作用于股票价格。我们从这两个角度入手来分析水泥股价发展影响因素，并对未来水泥股发展做一个简单的综合评述。

      一、 外部因素：宏观发展环境

      宏观发展环境是企业的生存空间，直接影响企业的经营状况，从而影响股价。利用PEST管理学方法（P政治，E经济，S社会，T技术）对水泥股价走高的宏观环境进行分析：

      1. 政治法律环境（Political）

      投资政策和产业政策是政治法律因素的重要变量，决定水泥企业的发展方向，直接影响投资者对水泥股的信心指度。

      1) 投资政策

      水泥行业是属于投资拉动型行业，国家投资政策必定对其产生影响。近几年，固定资产投资特别是部分行业投资增长过快是经济运行中的突出矛盾。为了切实防止经济增长由偏快转向全面过热，发改委、国土资源部、银监会于2006年7月份发布了《关于加强固定资产投资调控从严控制新开工项目的意见》，固定资产投资出现高位回落；2007年我国实施稳健的财政政策和紧缩的货币政策相结合的宏观调控政策，央行连续6次上调贷款基准利率，10次上调存款准备金率，提高固定资产投资贷款门槛，有效抑制固定资产投资增长速度。

      受投资政策影响，2007年固定资产投资规模增速有所回落，但是投资总量增长依然比较快，导致水泥需求强劲，利润同比大幅增加，水泥投资继续保持一个大幅上升的趋势。今年前11个月，水泥投资达到了570.83亿元，同比增长35.20%，全年水泥投资将突破600亿元，西部地区增长最快，达到81.7%，中部地区32.5%东部地区增长7.5%。

      2008年，由于新建项目审批标准的提高、优质矿山资源的稀缺，导致水泥投资进入门槛随之增高，同时投资者必须考虑原有生产基地（包括在建与已规划的）对市场布局的影响，预期水泥投资增速将会出现下降。

      2) 产业政策

      2007年1月，国家发改委、国土资源部和中国人民银行联合下发通知，公布了60家国家重点支持水泥工业结构调整大型企业（集团）名单，对这60家大企业集团进行市场整合注入了强有力的资金资源，鼓励这些大型水泥企业兼并、重组、联合，在项目核准、土地审批、信贷投放等方面予以优先支持。这对名单中的60家企业来说，无疑在市场竞争环境上更处于有利地位。公告发布之后，沪深两市的水泥板块整体活跃，交易量有明显上升，股价开始上扬。江西水泥在2007年4月份摘掉了ST的帽子，股价由2006年12月29日的3.28元/股上涨至2007年最后一个交易日的11.07元/股，同比增长了237.5%；PE值为190倍左右，远高于水泥行业一线股的平均PE值。

      2. 经济（Economic）

      目前中国的经济处于稳步发展阶段，根据国家统计局资料，2007年1～3季度，GDP同比增长分别为11.1%、11.5%、和11.5%。水泥对经济周期较为敏感，与经济发展同步。宏观经济的发展带动了水泥行业的发展，从一个中长期周期来看，水泥行业正处于景气循环的初生段，行业持续向上，水泥股价必定随着行业的发展上涨。

      3. 社会（Social）

      社会因素中，影响水泥股价的主要是投资者的投资倾向。水泥行业大动作的并购整合、结构调整开始凸显优势，吸引大量证券投资者向水泥板块投资，从而拉动水泥股价上涨。

      2007年开始，国家对水泥行业的重点支持、发展政策，推动了大型水泥企业抢占市场份额，整合、兼并重组的重头戏在央企和国内地方大企业集团间大规模展开：中国建材南征北战，收购了江西水泥等地方企业；中国中材（2006年收购入主天山股份）控股赛马实业……水泥市场上并购风起云涌，行业集中度提高，竞争力增强。

      其次，行业结构调整已逐渐显示其优势，行业的技术、管理、经营、融资等诸方面都有了进一步的提升，改善并扭转了业内间相互恶性竞争的局面，增加了与上下游的对话能力，逐步走向行业发展的良性循环，带来的良好的发展前景。2007年水泥市场向好, 水泥投资超过了2005、2006年，行业利润大幅提升。

      4. 技术（Technological）

      我国水泥技术突飞猛进，落后的生产工艺逐步被淘汰。2007年2月18日，国家发改委推出《2007～2010年全国分省市淘汰落后水泥能力计划表》，量化淘汰落后产能指标。根据计划表，2007～2008年全国计划淘汰1.36亿吨，2009～2010年计划淘汰1.48亿吨。

      新型干法水泥生产工艺已被我国普遍应用，新型干法熟料产能从2001年的8,361万吨上升到了2006年的51,691万吨；新型干法水泥比重由14.20%上升到48.44%。在2006年4月，国家发改委等八部门日前联合下发的《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》中指出，力争至2010年，新型干法水泥比重提高到70%，这是完全可以实现的。

      新型干法代替落后工艺，对提高我国水泥产品质量、充分利用资源、节能环保产生了巨大作用，同时使我国水泥企业规模有了较大的提高，市场集中度也相应有所提高，为我国打造世界级的水泥企业创造了条件，进而带动了水泥行业良好的发展前景。

      二、 内部因素：企业经营业绩

      企业的经营业绩是影响股价走势的决定性因素。衡量一个企业的经营状况主要有以下几个指标：

      1. 总资产状况

      一方面，水泥产品的同质性使水泥行业成为规模效益显著和较利于规模扩张的行业之一。当企业总产量达到一定水平时，设备有效运转率 相应提高，单位时间内生产出来的产品就越多，从而平摊到每一产品的固定成本（包括设备折旧等）越低；另一方面，水泥产品的短腿性使水泥行业的进入壁垒较高，导致新竞争对手进入要化较大的代价。因此，大批量的生产与销售不仅降低了平均运输成本、销售成本，而且容易在市场上形成地区垄断力量，与对手相抗衡。

      海螺、冀东、华新仍然是水泥行业的领头先锋，规模扩张迅速，保持持续强劲的发展劲头，资产总额增长速度远高于行业平均水平。海螺的“T”型战略通过华东、华南区域市场的拓展，资产总额从2001年的60.68亿元发展到2007年9月的276.94亿元，增长了356.39%；华新“十”字战略，立足湖北，横依长江水，纵靠京广线展开，从2001年的20.63亿元发展到了2007年9月的80.03亿元，增长了287.93%；冀东由“三北战略”南下湖南，所涉及的区域正处于市场启动期，资产总额从2001年的28.45亿元发展到了2007年9月的80.07亿元，增长了181.44%。

      2007年西水股份的资产总额增长速度加快，甚至超过了海螺，在19家上市公司中位居榜首，为450.42%。

      青松建化依靠在新疆的地区优势发展水泥业务， 资产总额增长率为336.57%，位居第三位。2007年11月份发布增发A股公告，将进一步融资扩大规模。

      2. 盈利能力

      考察上市公司的盈利能力主要看企业的利润总额与利润率。2007年水泥行业的新型干法产能增加，落后产能退出加快，供需关系缓和使水泥价格稳步增长，行业的利润水平有所上升。

      海螺、亚泰、华新、冀东凭借其布局、规模优势以及水泥市场的启动等因素，盈利能力依然保持前列：前三季度的主营业务利润总额分别为37.75亿元，7.38亿元，7.21亿元，6.90亿元，对应的利润率为29.10%，23.51%， 22.05%，26.91 %；净利润分别为15.03亿元，4.66亿元，1.94亿元，3.25亿元。

      巢东、四川金顶、狮头股份、ST大同水泥、四川双马目前的盈利能力靠后，主营业务利润均未达到1亿元。巢东与四川金顶凭借安徽、四川水泥市场的向好形势，07年已逐步呈现上升趋势；狮头股份、ST大同水泥、四川双马07年已有所动作，但还未发力。

      西水股份是值得研究的水泥股，在2007年水泥板块中表现良好，股价从2006年12月29日的8.49元/股上升到2007年12.28日的50.99元/股，同比增长率为470.36%，在19家水泥上市公司中位居第一；资产总额排名第6，同比增长450.36%，增速位居第一。但是与此不匹配的是，西水股份的盈利能力较低，其前三季度的净利润0.38亿元，主营业务利润总额仅为0.97亿元，排名14。在综合考虑股价与利润的基础上得出的PETTM为-96.06，是水泥板块所有股票中最低的一支。因此，尽管其资产规模扩大很快，在股市上表现良好，但不一定在市场上也能获利，而市场是决定水泥企业发展进而决定股价的最终也是最直接的因素。

      虽然2007年水泥行业的利润总额创历史新高， 利润率也有所回升，但和其他工业产业比较，仍处于较低水平，与历史数据相比，也属中等水平。2007年1～11月份，我国水泥行业的销售利润率为5.9%，而在1993年达到13.0%。可以说，行业及企业的盈利空间仍大有潜力可挖。行业整合如火如荼，再经过3～5年的发展，优势企业“定价权”的增强会将企业盈利推入一个新的高度。同时，水泥供需关系的进一步改善，将为水泥市场价格持续稳步回升奠定基础，且这种趋势可以贯穿整个“十一五”期间。这些都将提高水泥企业的盈利能力，从而带动水泥股市的发展。

      3. 偿债能力

      资产负债率是考核公司经营状况的另一重要因素，它代表了企业的偿债能力。一般来说，这个比例不应该超过50%。基于水泥行业目前处于成长期，需要大量新增投资用于市场开拓，将这个比例调高至60%。

      可以看到，目前大部分水泥水泥上市公司的资产负债率还是比较合理的，比如祁连山、海螺、冀东等资产负债率保持在60%左右，具有良好风险控制能力；而ST大同、华新、天山、ST秦岭的资本负债率均超过了70%，企业经营风险过大；而西水、狮头、福建水泥、巢东的资本负债率过低，经营过于谨慎，不能给带来更多的投资回报。

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      三、评述

      水泥板块已经成为股市上的一个新亮点。国内外的银行、投资公司、基金、证券公司纷纷看好中国水泥行业。这主要是基于水泥发展的两个大趋势：一是水泥市场巨大并处于上升阶段；二是产业结构调整开始从技术结构转向组织结构调整。因此，上市公司并购所引起的行业组织结构调整必将影响股市水泥板块走势。

      1. 回顾2007年水泥板块

      从整体来看，并购已经成为2007年水泥板块走势的重要因素之一。水泥上市公司或者纳入中国建材、中国中材等水泥大企业旗下，或者向国外水泥巨头、非行业企业转让股权，或者引入国外金融资本。目前独立经营的水泥企业已为数不多。未来上市公司由分散化走向多元化趋势将更为明显。

      中国中材、中国建材、海螺开始跑马圈地，通过新建、收购和兼并扩张，成为水泥市场上的三大巨头：

      悬念三：狮头股份作为山西本地龙头企业，目前海螺、冀东、天瑞等都有意进入山西，会成为谁家桥头堡？

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