[宏观月评]2021年10月：需求疲弱乏力，水泥产量下降

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2021年10月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：10月社会融资规模新增15899亿元，同比多增1970亿元，社融存量同比增速10.0%，止住下滑态势。10月社融存量增速开始止跌，社融底部可能已经到来，人民币贷款和政府债券融资是拉动社融多增的主要分项，但信贷端结构持续分化，经济下行压力依然较大。

（2）水泥产量：2021年1-10月水泥产量为197263万吨，同比增长2.1%，较2019年1-9月增长3.4%,两年复合增长率1.7%。其中10月单月水泥产量为20140万吨，同比大降17.1%。10月“能耗双控”限电限产对水泥企业生产持续造成冲击，同时下游需求明显不及同期，10月单月水泥产量下滑幅度较大。

（3）后市展望：2021年10月水泥行业旺季需求预期落空，供需双弱，进入11月份，北方地区渐入冬季，户外施工减少，南方地区增量项目有限，需求疲软下价格高位松动，预计水泥产量仍将下滑，但幅度或有收窄。具体来看，房地产投资增速持续回落，新开工断崖式下降，尽管政策边际放松下会有所好转，但“房住不炒”主基调下改善空间有限。基建方面，10月新增地方政府专项债5372亿元，发行节奏较9月有一定提速，政策上看，财政部要求11月底尽量把专项债发行完毕，但考虑到资金筹集到实物形成需要一定时间，预计基建提升空间有限，对水泥需求驱动力度不足。

一、社融结构持续分化，经济下行压力加大

2021年10月社融资金存量增速为10.0%，与上月持平，社融存量资金增速开始止跌，前期央行宽信用政策初见成效，社融底部或已来临。从新增社融资金规模来看，10月社会融资规模新增15899亿元，同比多增1970亿元，10月社会融资规模新增整体符合预期，但内部结构持续分化，实体经济扩张力度依然较弱。 

图1、2：2021年10月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

分项来看，人民币贷款、政府债券成为10月社融多增拉动项。具体来看，人民币贷款融资新增7752亿元，同比多增1089亿元，其中居民中长期贷款同比多增162亿元，较上月出现改善，这和10月房地产政策边际出现松动有关；企业中长期贷款同比少增1923亿元，票据融资同比多增2284亿元，反映了企业融资意愿不强，有效信贷不足；政府债券融资同比多增1236亿元，10月专项债发行进度进一步加快，带动政府债券融资上行；资管新规延长期即将终结，非标融资维持压降态势，同比多减2120亿元。整体来看，10月社融数据喜忧参半，社融存量扭住下滑势头，增量方面实现同比多增，但从结构来看非标压减对冲人民币贷款和政府贷款融资新增，企业中长期贷款维持少增趋势，实体经济下行压力依然较大。

图3、4：2021年10月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固投持续放缓，基建维持弱势

2021年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）约44.6万亿元，同比增长6.1%，较前值回落1.2个百分点，比2019年同期增长7.8%，两年复合增长率3.8%。基础设施投资完成额12.4万亿，同比增长1% ，增速比1-9月份下降0.5个百分点，降幅有所收窄，但整体仍然疲弱。铁路运输业投资同比下降3.5%，降幅有所收窄；道路运输业投资同比下降0.2%，开始转负；水利管理业投资同比增长3.4%，增速较前值下降2个百分点；公共设施管理业同比下降0.8%，整体表现低迷。

1-10月固定资产投资增速整体继续放缓，但制造业仍保持较强韧性。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为14.2%、7.2%、1.0%，前值依次为14.8%、8.8%、1.5%，制造业、房地产、基建整体持续走弱，但制造业保持较强韧性，或与出口链条投资表现亮眼有关。具体来看，房地产强监管、严调控效果进一步显现，增速持续回落；基建方面，尽管10月新增地方政府专项债5372亿元，发行规模较9月持续放量，但“资金-实物”链条传导存在时滞，基建投资延续弱势。

图5、6：2021年10月全国基建增速持续放缓

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产继续走弱，景气度持续下降

房地产投资持续下探。2021年1-10月份，全国房地产开发投资124934亿元，同比增长7.2%，增速持续放缓，较1-9月回落1.6个百分点，比2019年同期增长14.0%，两年平均增长6.8%，走弱明显，尽管建安数据暂未公布，根据房地产整体表现预计增速也将放缓，但由于“施工-新开工”增速差值有所走阔，预计建安增速放缓幅度或有收窄；第二批土地集中供应多地出现流拍，预计土地购置费增速将延续下行走势。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工降幅扩大，竣工陡然下滑。2021年1-10月份房屋新开工面积同比负增长7.7%，较1-9月-4.5%进一步恶化；房屋竣工面积同比增长16.3%，增速比1-9月大幅回落7.1个百分点，尽管房地产竣工端表现好于新开工，但增速出现较大下滑，走弱迹象明显；房屋施工面积累计增速7.1%，环比1-9月下降0.8个百分点，放缓幅度扩大，施工端同样低迷下行。

图9：2018.10-2021.10全国房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售面积持续走低，房企融资乍暖还寒。1-10月份房地产开发企业土地购置面积同比继续负增长，同比下降11%，降幅扩大2.5个百分点，土地市场成交清冷。商品房销售面积同比增长7.3%，增速比1-9月份下降4个百分点，房地产销售热情继续降温。由于楼市调控政策出现放松，10月房企开发到位资金出现一定改善，其中个人按揭贷款同比转正，增速1%，结束了连续四个月负增长态势，但整体来看，1-10月房地产开发企业到位资金同比增长8.8%，增速比1-9月份出现2.3个百分点的下滑，边际好转不改经营压力较大事实，房企到位资金持续处于偏紧状态。

图10：2018.10-2021.10全国房地产土地购置与资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、限产叠加需求走弱，单月产量大幅下滑

根据国家统计局数据，2021年1-10月水泥产量为197263万吨，同比增长2.1%。其中10月单月水泥产量为20140万吨，同比下降17.1%，环比下降1.8%，产量较9月出现下降。

11月份北方多地进入冬季，户外有效施工时间大为缩减，南方地区虽有项目赶工，但整体下游需求不及往年，同时多地大面积错峰停产，供需双弱下预计11月水泥产量较同期有所下降，但降幅或有缩小。

图11：2018.10-2021.10全国水泥产量及同比增长情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）