海螺水泥：07年一季度业绩回顾

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　　一季度业绩同比增长37%，略低于预期

    一季度盈利比上年同期增长37%的主要原因是：产能规模扩大及水泥价格上涨。得益于新建生产线的不断投产，一季度公司水泥及熟料销量预计在1820万吨，同比增长19%，水泥平均销售价格预计为196元/吨，同比上涨4%。

　　盈利比我们预期略低主要是因为煤炭价格上涨，一季度公司煤炭平均采购成本约为500元/吨，同比上升8%。

　　由于一季度是水泥消费淡季，建筑项目停工，水泥销量和价格均明显回落，通常水泥企业均安排检修，产能发挥不足，此时成本上升因素影响较大。与去年四季度相比，今年一季度公司水泥销量和价格分别下降13%和10%，收入和净利润环比下降，这完全在市场预期之内。

    二季度开始盈利将大幅回升

    我们对海螺水泥未来盈利并不担心，预计二季度开始盈利将大幅回升。

　　水泥价格大幅回升。随着建筑项目相继开工，3月底以后华东地区水泥价格逐步回升，以上海为例，3月份以来公司已相继三次调高售价，销售价格比二月最低点累计涨幅达60元/吨，我们预计公司二季度水泥及熟料销售均价应该在205元/吨以上，环比上升5%以上。

　　水泥销量将大幅增长，预计将超过去年四季度的2100万吨。

　　由于产能发挥，水泥单位生产成本将略有下降。顶点财经

　　定向增发收购资产将正式实施

    海螺水泥向海创公司及海螺集团发行A股，收购四家控股熟料基地股权及相关资产的事项已于2007年4月26日获得中国证监会核准，预计在5月内完成收购，5月开始合并报表。收购该资产将提高公司盈利能力及每股收益，我们目前的盈利预测为假设收购资产全年合并报表的预测，我们认为该数据更能体现公司的盈利能力及更适合用于估值。

　　水泥行业：处于上升期

    我们判断中国水泥行业的供求关系在2007-2008年将继续得到改善，水泥价格维持上升趋势，主要得益于产能增长放缓，以及政府正在采取更加严厉的措施关停落后立窑生产能力（见4月13日海螺水泥研究报告）。

　　维持盈利预测及推荐评级

    维持H股目标价格HK$41.40，海螺水泥A股则可以给予2008年20倍市盈率，如果短期内股价因为一季度淡季盈利低而下跌，我们认为是较好的介入机会。