海螺水泥：6个月目标价31元

　　四季度水泥价格好于预期，供求关系好转将推动水泥价格持续回升。我们认为，供求关系的好转将使水泥行业的整体经营持续改善。今年华东、华南地区的水泥消费旺季较往年启动得稍晚，这使得本次的水泥需求启动十分突然：11月份，上海的水泥市场价格上调约100元/吨，华东其他地区的水泥价格也出现较大幅度上涨，华南地区的水泥市场价格也平均上涨了30－40元/吨。

　　受本轮水泥涨价影响，预计公司今年全年的水泥及熟料综合售价将达200－202元/吨。我们认为，供求关系仍是推动未来水泥价格回升的主要推动力，预计公司2007年水泥及熟料的综合售价同比将至少有3％左右的上涨幅度。

　　余热发电投产及煤价下跌将推动生产成本下降。公司投资十套纯低温余热发电机组，年总发电量为12.5亿度左右，单位发电成本约为0.12元/度，较采购电价便宜0.4元/度。其中，宁国、建德及池州基地三套机组已于今年9－11月份陆续投产，预计2007年全部机组将建设完成，可发电60％左右，2008年将满负荷运行。

　　此外，公司目前的煤炭进厂含税价为470元/吨，与上半年基本持平。尽管下半年煤价没有出现下跌，但长期来看，煤炭价格走势肯定是向下的，尤其是明年安徽地区三大煤矿的投产将给当地的煤炭价格造成很大压力；同时，随着铁路运输压力的缓解，西煤东送也将促使华东地区的煤价出现回落。预计在水泥价格回升及成本下降的推动下，公司2007年的毛利率仍将同比提高3个百分点左右。

　　持续产能扩张为业绩增长提供保障。公司目前仍有芜湖两条5000T/D生产线、宣城两条5000T/D生产线及北流1条5000T/D生产线在建。未来三年内，公司将进一步根据市场需求，把一些规划好的生产线陆续开工，预计未来每年投放水泥产能约为1000万吨左右。持续的产能扩张为公司的业绩增长提供了保障，我们预计公司2007、2008年的水泥及熟料销量分别为9000万吨、1亿吨。

　　公司将逐渐获得价格话语权。水泥具有受运输半径限制和依赖矿山资源的特性，特定区域内的高集中度带来的定价权是企业发展的必由之路。公司目前占据华东市场的份额约在25－30％，在华南地区的市场份额在10％左右。公司将持续进行产能扩张，而国家产业政策等因素也将导致落后产能被淘汰。预计到“十一五”末期，公司将占据华东市场约40％的市场份额，而在华南地区也将占据30％左右的份额。