[评论]千亿并购打造A股最大水泥企业 大水泥时代开启

3月2日，天山股份发布多项公告，拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产。标的公司股东全部权益的评估值合计为约988.98亿元，标的资产作价合计为约981.42亿元。若收购顺利完成，将实现中国建材优质水泥资产的整体回A，天山股份将超过海螺水泥，成为A股产能最大的水泥企业。

打造A股最大水泥企业，尽享受重组红利

这是去年7月天山股份和中国建材双双发布重组公告之后又一大重要进展，预告了此次重组装入天山股份的是南方水泥、中联水泥、西南水泥及中材水泥这四员大将，将中国建材非A股上市公司中的优质水泥资产一网打尽。若重组顺利完成，天山股份水泥产能将达到4.3亿吨左右，超过海螺水泥成为A股产能最大的水泥企业。

图1：中国建材旗下八大水泥子公司水泥产能（万吨）  图2：完成收购后的天山和海螺水泥产能

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

中国建材是水泥行业当之无愧的并购之王，近年来入发展的每一步都踩准了市场和政策转向的节点，实现了企业的快速扩张，也改变了整个行业生态。在中国建材历史上大规模重组的进程中，我国水泥行业产业集中度从不到10%提高到了超过50%。宏观层面，去年1月国资委秘书长彭华岗表示这几年重组力度很大，十八大以来，先后完成了中国南车与中国北车、宝钢和武钢、中国远洋和中国海运，还有“两船”重组，22组41家企业的重组，未来将进一步推动中央企业战略性重组。同年中央深改委审议通过《国企改革三年行动方案（2020~2022年）》，国企改革、重组有了具体的施工图。在供给侧改革背景之下，兼并重组、提高行业集中度是水泥行业发展的重点之一。在宏观调控和行业内部要求双重加持之下，未来的天山股份深入推进整合融合，恰逢其时，将继续享受重组和改革的红利。

“十四五”序幕拉开，新天山迎发展黄金时期

笔者认为，此次重组完成后，不仅能够促进同业竞争问题解决，而且可发挥区域或产业链协同效应，大幅提升企业的竞争力。比如可以整合采购平台，与大型煤炭供应商及电力企业建立合作关系，进行集中采购，同时在技术创新、资产质量、人才、管理等方面形成整合优势，提高生产效率，降低成本。

同时，天山发布了未来三年股东回报规划（2021-2023年），新天山将如何提高股东回报呢？利润增长是核心。“十四五”，中联水泥提出了实现水泥（熟料）、商混、骨料年总销量3亿吨（方），实现销售收入800亿元，利润200亿元的目标。南方水泥也在2020年净利润首次超百亿的背景下立下了“十四五”末利润翻番的远大目标。回看2019年，天山股份及拟收购的四家水泥企业净利润合计约130亿元，而在未来规划中，仅南方水泥和中联水泥各自的利润就将达到200亿元，未来五年新天山无疑将实现利润和资产的大幅增长，迎来黄金发展期。整合、提升资产质量，发展骨料等产业链是实现增长的途径。近年来，中国建材旗下各子公司的资产质量不断优化，通过大力度技改、产能置换、产业链延伸，内外兼修，公司盈利能力明显提升。

尽管受新冠疫情影响，2020年水泥行业利润有所下滑，南方水泥却逆势实现了百亿净利润的首次突破。这其中，资产质量的提升，生产成本的下降贡献不菲。

行业格局重大变化 大水泥时代开启

天山股份大举收购整合，最重要的战略意义是解决内部主要的水泥资产的同业竞争问题，主要是针对目前存在一个区域市场，有集团内部多家水泥公司的竞争的问题。不仅对中国建材意义重大，对中国水泥行业也影响深远。北方水泥因为暂时不满足注入天山股份的条件而未纳入本次交易的标的资产范围，但也将由天山股份托管。另外尚有祁连山、宁夏建材作为独立上市的公司也未纳入进来，同业竞争的情况尚未完全解决。未来有与北方水泥、祁连山，宁夏建材继续合并的可能性。近年来，尽管也有金隅冀东重组、海螺收购广英水泥等大大小小的行业内并购，但都限于局部地区，唯一有能力全国一盘棋的仅有天山股份/中国建材。一旦同业竞争问题彻底解决，行业将进入大水泥时代。笔者认为，展望更远，天山股份有望成为中国建材集团在A股唯一的水泥资产平台，届时“天山股份”这一带有浓厚新疆地域特色的名称会成为历史，“中国神泥”只是媒体戏称，吸引眼球的噱头，不如效仿母公司叫“中国水泥”如何？