[宏观月评]2021年9月：限电限产供应受限，水泥产量应声下降

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2021年9月金融数据和宏观数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：9月社会融资规模新增29000亿元，同比少增5693亿元，略低于前值29558亿元，社融存量同比增速10.0%，较上月下滑0.3个百分点。9月社融新增数据不及预期，预示实体经济有所下行，其中人民币贷款、政府债券和非标融资成为社融增量资金少增拖累项。

（2）水泥产量：2021年1-9月水泥产量为17770万吨，同比增长5.3%，较2019年1-9月增长5.1%,两年复合增长率2.5%。其中9月单月水泥产量为20504万吨，同比大降13.0%。9月受“能耗双控”影响限电限产，多地熟料窑线停工停产，供应端受到较大冲击，9月单月水泥产量下滑明显。

（3）后市展望：2021年9月水泥行业供应端受到较大冲击，量缩价涨，下游需求不及预期，进入10月份，节假日过后需求恢复缓慢，且下游施工对高价水泥存在一定抵触情绪，预计旺季不旺下水泥产量增幅可能有限。具体来看，房地产投资增速持续回落，新开工持续转负，严监管下预计降幅持续扩大。基建方面，9月新增地方政府专项债5174亿元，虽较8月有所加快，但发行规模依然不及同期，9月份经济数据走弱显示经济存在下行压力，但政府对地方隐形债务监管始终维持高压态势，基建虽有一定发挥空间，但力度有限，预计对水泥需求驱动难言乐观。

一、社融增量不及预期，经济下行压力加大

2021年9月社融资金存量增速为10.0%，较8月回落0.3个百分点，社融存量资金增速持续下滑，经济增长动能不强。从新增社融资金规模来看，9月社会融资规模新增29000亿元，同比少增5693亿元，9月社会融资规模新增不及预期，连续三月同比少增，预示经济扩张力度持续走弱。 

图1、2：2021年9月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

分项来看，人民币贷款、政府债券和非标融资成为9月社融增量少增拖累项。具体来看，人民币贷款融资新增17774亿元，同比少增1397亿元，其中居民中长期贷款少增1695亿元，房地产调控政策逐渐显效，居民购房热情有所减退，企业中长期贷款少增3732亿元，企业融资意愿降低，或与当前大宗商品原料价格快速上涨下中下游企业利润遭到挤压，企业经营前景不明朗有关；政府债券融资少增2007亿元，专项债发行进度偏慢是主要原因，背后原因或是债务监管严格、优质项目缺乏；非标融资维持“两压一降”态势，同比多减2132亿元。

图3、4：2021年9月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固投持续放缓，基建低迷走弱

2021年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）约39.8万亿元，同比增长7.3%，较前值回落1.6个百分点，比2019年同期增长7.7%，两年复合增长率3.8%。基础设施投资完成额10.9万亿，同比增长1.5% ，增速比1-8月份下降1.4个百分点，降幅有所收窄，但整体仍然疲弱。铁路运输业投资同比下降4.2%，降幅有所收窄；道路运输业投资同比增长0.4%，比1-8月下降1.7个百分点；水利管理业投资同比增长5.4%，增速较前值下降1.9个百分点；公共设施管理业投资与去年持平，整体表现低迷。

1-9月固定资产投资增速整体继续放缓，制造业仍保持较高韧性。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为14.8%、8.8%、1.5%，前值依次为15.7%、10.9%、2.9%，制造业、房地产、基建整体持续走弱，但制造业保持较高韧性，或与高端装备制造业景气度较高有关。具体来看，房地产从严监管、加强调控主基调不变，增速持续回落；基建方面，9月新增地方政府专项债5174亿元，发行规模较8月略有放量，但仍弱于同期，基建投资持续弱势。

图5、6：2021年9月全国基建增速持续放缓

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产多项指标全面走差，行业景气度减弱

房地产投资持续回落。2021年1-9月份，全国房地产开发投资112568亿元，同比增长8.8%，增速回到两位数以下，其中较1-8月回落2.1个百分点，比2019年同期提高14.9%，两年平均增长7.2%，走弱明显；建安投资完成额61342亿元，同比增速14.9%，建安支出增速同步出现回落，但其走势仍好于房地产整体，土地购置费同比增长1.1%，较上月回落1.8个百分点，回落幅度有所加大，9月份土地成交持续清冷。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工降幅扩大，竣工出现下滑。2021年1-9月份房屋新开工面积同比负增长4.5%，较1-8月-3.2%进一步恶化；房屋竣工面积同比增长23.4%，增速比1-8月回落2.6个百分点，房地产竣工端表现尽管持续好于新开工，但增速出现下滑，竣工进度开始走慢；房屋施工面积累计增速7.9%，环比1-8月下降0.5个百分点，施工端同样继续走弱。

图9：2018.9-2021.9全国房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

调控政策效果渐显，销售面积持续走低。1-9月份房地产开发企业土地购置面积同比继续负增长，但降幅有所收窄，同比下降8.5%，降幅缩小1.7个百分点，这或与9月份土地拍卖数量增加有关。商品房销售面积同比增长11.3%，增速比1-8月份下降4.6个百分点，房地产销售热情继续降温。9月房企信用风险频发，资金链条压力加大，1-9月房地产开发企业到位资金同比增长11.1%，增速比1-8月份出现3.7个百分点的下滑，房企到位资金持续处于偏紧状态。

图10：2018.9-2021.9全国房地产土地购置与资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、限电限产供应冲击，单月产量下滑明显

根据国家统计局数据，2021年1-9月水泥产量为177770万吨，同比增长5.3%。其中9月单月水泥产量为20504万吨，同比下降13%，环比下降4.7%，产量较8月出现下降。

10月份是水泥行业传统旺季，但旺季不旺，下游需求虽有所转好，但仍未达到旺季需求水平，同时北方地区开始冬季错峰停窑，供需双弱下预计水泥产量会出现一定提升，但整体幅度有限。

图11：2018.9-2021.9全国水泥产量及同比增长情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）