三季度广东并购规模超370亿元，天山股份或成水泥新一哥？

2021年第三季度，A股合计发起421起并购项目，比第一季度、第二季度分别增长6.05%、3.19%。  

剔除未公布交易金额的项目，且外币已按9月30日汇率进行换算成人民币后，以人民币交易的项目合计334起，交易总额为1126.82亿元；以美元交易的项目合计有5起，交易总额为11.85亿美元；以欧元交易的项目合计有1起，总额为161万欧元。  

三季度并购数量微增，金额过千亿  

按并购数量看，今年第三季度，A股合计发起421起并购项目，比第一季度（397起）、第二季度（408起）分别增长了6.05%、3.19%。具体到每月，1—9月的并购数量分别为145起、110起、142起、153起、106起、149起、139起、139起、143起。从图表1可见，今年第三季度的并购项目数量较前两个季度更稳定，2月、5月的并购数量与其他月份存在较大差距。  

按并购金额看（数据已剔除未公布交易金额的项目，且外币已按9月30日汇率进行换算成人民币），第三季度，A股并购交易规模为1203.78亿元，比第一季度的1655.32亿元、第二季度的1936.09亿元分别少27.28%、37.82%。  

具体到月份，今年前9个月的并购规模分别为909.34亿元、250.9亿元、495.08亿元、785.44亿元、806.11亿元、344.54亿元、459.66亿元、275.79亿元、468.33亿元。从图表2可知，今年下半年并购规模较小，远不及上半年；但三季度并购规模波动情况小于前两个季度。  

按交易进度看，421起并购项目有318起处于进行中，占比达75.53%；已完成的并购项目数量为97起，占比为23.04%；此外，有6起项目并购失败，占比为1.43%。  

从交易标的类型看，第三季度，以股权为标的的并购项目合计325起，占整体并购数量的77.2%；其次，以无形资产为标的的并购项目合计41起，占比9.74%；以实物资产为标的的并购项目合计27起，占比6.41%；以其他形式或无形资产、股权、实物资产混合标的的并购项目合计28起，占比6.65%。  

其中，以股权为标的的并购总额为926.08亿元，占当季整体并购规模的76.93%；以无形资产为标的的并购总额为157.26亿元，占比13.06%；以实物资产为标的的并购总额为42.72亿元，占比3.55%；以其他形式为标的的并购总额为77.72亿元，占比6.46%。  

经统计，第三季度，新宙邦（300037.SZ）、七彩化学（300758.SZ）、国检集团（603060.SH）、蓝黛科技（002765.SZ）发起的并购项目最多，分别各有3起；此外，维康药业、齐翔腾达、明泰铝业、凤凰光学、胜宏科技、桂冠电力、昭衍新药、贝仕达克等38家企业各发起了2起并购项目，并购频率排名靠前（详见图表4）。  

三季度深圳并购市场最活跃  

据统计，第三季度，广东省的并购项目数量最多，达86起；浙江、江苏、上海、北京分别以38起、38起、35起、29起的并购数量名列前茅。上述5省的并购数量占当季并购总数的53.68%，集中度较高。  

具体到城市，排名靠前的分别为深圳、上海、北京、广州、重庆、苏州，上述城市的并购数量分别为43起、35起、30起、11起、11起、10起，合计占比达33.25%。其余城市的并购数量均在10起以下。  

按并购规模看，第三季度，广东的并购规模最高，达376.63亿元，是唯一并购规模超百亿元的省份。其次，安徽、河南分别以81.72亿元、79.88亿元的并购规模位列第二、第三。江苏、四川的并购规模分别为79.56亿元、73.11亿元，成功跨进并购规模前五大省名列。  

具体而言，深圳以285.44亿元的并购规模遥遥领先全国；北京以84.07亿元的并购规模排名第二；合肥的并购规模为71.81亿元，位列第三；平顶山、上海分别以57.81亿元、51.23亿元的并购规模挤进前五。  

并购频率方面，经计算，内蒙古、河北、重庆、河南、境外（开曼群岛）的并购频率排名前五，平均每4家、5家、5家、5家、6家上市公司发生1起并购项目。  

细分到城市，秦皇岛市、璧山区、张家口市、开封市、通辽市、鹤壁市、延庆市、黄冈市、锡林郭勒盟、丹东市、阿拉善盟的并购频率较高，平均每1家上市公司发生1起并购项目。  

值得一提的是，广东、浙江、江苏、上海、北京等省份的并购数量较多，并购频率分别为每9家、15家、14家、11家、14家上市公司发生1起并购项目。具体到城市（区），并购数量较多的深圳、浦东新区、海淀区、苏州、广州等，并购频率分别为每8家、10家、13家、15家、11家上市公司发生1起并购项目。  

化工、医药及机械设备并购火爆  

按并购数量看，第三季度，基础化工、医药生物、机械设备、计算机、电力设备行业（申万一级）排名前五，并购数量分别为39起、38起、34起、30起、28起。上述行业的并购数量合计169起，占当季并购总数的40.14%。  

按并购规模看，第三季度，交通运输、房地产、基础化工行业的并购规模超百亿，分别为183.02亿元、112.8亿元、105.37亿元。医药生物、机械设备分别以92.01亿元、90.24亿元的并购规模位列行业第四、第五。上述行业的并购总额为583.44亿元，占当季并购总额的48.47%。  

经统计，并购频率较高的行业有机械设备、建筑装饰、社会服务等行业，平均每4家、4家、5家上市公司发生1起并购项目。此外，并购数量较多的基础化工、医药生物行业的并购频率分别为每9家、10家上市公司发生1起并购项目。  

整体而言，基础化工、医药生物、机械设备等行业的并购项目较活跃，主要受以下几方面的影响：一是上述行业的上市公司数量较多，因此上述行业的并购数量历年来就处于较高水平；二是上述行业的景气度较高，因此整合的需求亦较高；三是上述行业利润情况较好，拥有较充裕的现金流支持，并购产生的规模效应能有效降低生产成本，因此部分企业更愿意通过并购达到扩产提效、快速提升市占率的目的。  

经典案例分析  

第三季度，A股市场影响较大的并购项目主要有中集集团并购马士基冷机业务、格力电器并购银隆新能源、天山股份千亿并购、赣锋锂业收购Bacanora公司、西部证券收购新时代证券等。时代商学院选取了部分具代表性的企业并购案例进行如下分析。  

【中集集团收购MCI丹麦及中国全部股权，全球最大集装箱生产商诞生】  

9月28日，中集集团（000039.SZ）公告称，公司已与A.P.Mller-MrskA/S（下称“APMM”）签署协议，拟以10.838亿美元收购APMM旗下的MCI丹麦的全部已发行股本及MCI中国的全部股权。  

据悉，MCI丹麦，即MaerskContainerIndustryA/S，为卖方直接全资附属公司，主要从事产品开发、工程测试及其他职能，同时负责与外部各方订立销售合约及重大供应商合约。  

MCI中国，即青岛马士基集装箱工业有限公司，为卖方间接全资附属公司，为冷藏集装箱及冷藏箱生产及装配基地，不面向外部各方销售，其产品主要销售予MCI丹麦。  

公告称，该集团致力于寻求商机及有意收购优质资产便于拓展集团业务，从而丰富集团的收入来源及提高股东价值。尤其是，鉴于MCI丹麦及MCI中国掌握制造及销售海运冷机的重要技术及技能，通过收购事项，集团将能够掌握海运冷机的核心技术，提升我们在冷链装备领域的核心能力。  

从中短期来看，通过海运冷机及冷箱的协同销售，集团将能够向客户提供一站式服务，从而提高销售收入。从长期来看，其向集团提供将海运冷机的制冷技术扩展至集团的其他物流装备(如冷藏车及移动冷库等)的可能性。  

本次交易完成后，中集集团将成为全球最大的集装箱生产商，并接管MCI丹麦及MCI中国的人员和资产。  

作为全球集装箱领域的龙头企业，中集集团自身冷藏箱业务的海运冷机一直为外部采购所得。通过本次收购项目，该公司将掌握海运冷机的核心技术，极大程度地弥补了自身的短板，未来行业地位有望得到进一步巩固与提升。  

【标的核心技术遭市场淘汰，格力电器决心并购银隆新能源】  

8月31日，格力电器（000651.SZ）发布公告，公司通过京东网司法拍卖网络平台，以18.28亿元的价格拍下了银隆新能源股份有限公司（以下简称“银隆新能源”）30.47%股权。  

与此同时，该公司董事长兼总裁董明珠将其持有的银隆新能源17.46%的股权对应的表决权委托公司行使。加上董明珠委托的表决权，格力电器将合计控制银隆新能源47.93%的表决权。这意味着，银隆新能源将成为格力电器的控股子公司。  

早在5年前，格力电器便计划以130亿元的交易对价收购银隆新能源100%股权，但彼时由于未获得股东大会通过，该收购案被迫搁浅。时隔5年，格力电器“终于圆梦”获得银隆新能源，但从该公司的业绩表现看，近两年，银隆新能源正处于亏损状态，与5年前承诺的业绩增速完全相悖。  

值得一提的是，本次交易的起拍价为18.28亿元，格力电器是本次拍卖的唯一报名方，该公司最终以起拍价获得银隆新能源30.47%的股权。  

一般而言，起拍价成交，可能是标的资产定价过高，难以吸引投资者参与；也可能是标的资产不具性价比，投资者对其的兴趣较低。结合银隆新能源近两年的业务表现，该公司或许在此时并非为一个好的资产标的。  

公开资料显示，银隆新能源主要业务为钛酸锂电池。该类电池所采用的技术并非当前行业主流技术，且不符合国家政策机构未来的电动车电池领域的发展规划。  

这主要系，钛酸锂的生产成本较高，在循环使用中会持续产气，导致电池包鼓胀，高温时尤其严重，影响正负极的接触，增加电池阻抗，影响电池性能的发挥。最大的缺陷在于，钛酸锂电池的能量密度低，存电量比三元锂电池和磷酸铁锂电池少，因此该类电池难以达到国家对电动车电池能量密度的要求，未来也难以广泛普及。  

在此背景下，格力电器并购银隆新能源的目的是什么？外界对此充满着疑惑。  

今年4月起，格力电器的股价直线下跌，截至10月15日收盘，该公司的股价为39.05元/股，较4月1日的59.7元/股下跌34.59%；总市值2349.14亿元，较4月1日的3773.67亿元缩水超千亿元。而格力电器收购银隆新能源并未能有效提升该公司股价，8月31日至10月15日，该公司股价仍呈负增长趋势，跌幅为4.76%。可见，投资者并不看好这一收购计划。  

【西部证券过百亿欲并购新时代证券，券商并购潮正当时】  

9月27日，西部证券发布公告，拟与北京金融控股集团有限公司（以下简称“北京金控”）组成联合体，参与公开挂牌出售的新时代证券有限公司（以下简称“新时代证券”）98.24%股权。若交易顺利，西部证券将成为新时代证券的控股股东。  

据悉，上述挂牌底价为131.35亿元，挂牌期限为2021年9月16日至2021年10月19日。西部证券对于此次竞拍，独立出资金额不超过130亿元。同时，该公司亦表示，此次竞拍能否成功具有不确定性，如遇竞拍价格过高或其他因素，公司将视进程可能放弃此次竞拍。  

资料显示，新时代证券成立于2003年6月，注册地址为北京市，目前有60余加证券营业部。2020年，该公司资产合计176.74亿元，营业总收入为16.04亿元。  

2020年7月，由于新时代证券隐瞒实际控制人或持股比例，公司治理失衡，该公司被证监会接管。接管期限从2020年7月17日至2021年7月16日。在接管期限即将到期之际（今年7月），证监会发布公告称，决定延长新时代证券接管期限至2022年7月16日。  

不过，新时代证券易主出现新进展。9月16日，北京产权交易所显示，新时代证券98.24%的股权被挂牌转让，合计约28.59亿股，转让底价为131.35亿元。转让方包括上海宜利实业发展有限公司、新时代远景（北京）投资有限公司等共计8位股东。  

对于此次收购，西部证券认为，该收购将有助于公司进一步优化资源配置，加快适应证券行业竞争新格局，切实增强战略、业务、人员及区域等多方面协同优势，不断提升公司的行业竞争力和盈利能力，助力公司实现战略目标。  

近年来，证券行业并购数量正在逐步增长，未来行业集中度或将进一步提升。  

自去年7月，证监会相关部门发布公告，支持证券基金行业实施组织管理创新，尤其是鼓励行业机构依法实现市场化并购重组，从而实现资本实力、管理水平、信息技术等方面快速发展的目标。  

此前，国泰证券与君安证券的合并、申万证券与宏源证券的合并等，均曾轰动一时。近期，较为成功的并购案例则分别有天风证券合并恒泰证券、中信证券收购广州证券等。  

在监管层的鼓励引导下，未来券商并购案例或将大幅增长，并购重组或将成为证券行业短期内发展的关键词。合并形式将包括“强并弱”、“强强联合”、“中小抱团”等方式。除股东层面推进的整合外，市场化并购中民营系券商可能会成为重要的合并标的。  

【天山股份千亿收购案尘埃落定，产能利用率问题仍待观察】  

9月10日，天山股份（000877.SZ）公告，拟采用发行股份及支付现金的方式购买资产并募集配套资金，暨关联交易事项的申请获中国证监会核准批复，核准该公司发行股份募集配套资金不超过50亿元。  

据公告，天山股份计划向中国建材等26名交易方购买中联水泥100%的股权、南方水泥99.93%的股权、西南水泥95.72%的股权以及中材水泥100%的股权等资产，交易价格分别为219.6亿元、487.7亿元、160.9亿元、113.2亿元。  

上述4笔交易的总价为981.42亿元，该公司千亿重组的项目基本尘埃落定。继招商蛇口、长江电力，这是A股市场上的第三大并购案，颇受市场关注。  

时代商学院注意到，截至6月30日，天山股份的总资产为155.97亿元；截至9月15日收盘，其市值为170亿元左右，与近千亿元的收购价格相差甚远。且此次交易完成后，该公司的资产负债率将由原来的23.14%上升至66.21%。  

那么，天山股份为何会做出“蛇吞象”的并购行为？  

这可能与当前水泥行业市场竞争激烈、运输导致的销售区域受限，企业较难突破规模限制有关。目前，天山股份的销售区域主要集中在新疆、江苏等市场，两者销售收入分别占60.87%、39.13%，集中度较高。本次收购完成后，其销售范围将延伸至全国各地，产能及资产规模都将呈爆发式增长，成为新晋“水泥一哥”。  

值得注意的是，水泥行业普遍存在产能过剩，企业技术水平参差不齐，市场竞争混乱无序等问题，且国家近年来严控产能，并出台错峰生产政策，天山股份此番并购能否合理运用产能，通过全国性业务布局助力业绩增长仍待观察。  

总结  

第三季度，A股上市公司的并购数量较前两个季度小幅增长，并购总额在三个季度中最低。具体到每月，第三季度单月的并购规模较前两个季度更稳定，波动幅度最小。  

按地区看，广东上市公司并购数量全国第一，且当季度的并购规模超370亿元，成为国内唯一超百亿元的省份。具体到城市，深圳上市公司并购市场表现优异，在并购数量、规模上远超其他城市。  

按申万一级划分行业，今年三季度，基础化工、医药生物、机械设备成并购热门行业，主要与该领域的上市公司数量、行业景气度及企业现金流情况有较大联系。