西部建设2012新疆基本持平 今年看中建商混

　　2012年实现归属上市公司净利润同比下降1.37%，EPS0.52元，符合预期。西部建设全年实现营业收入21.1亿元，营业利润1.63亿元，归属上市公司净利润1.09亿元，分别增长0.8%、2%、-1.4%。增速差异在于少数股东损益部分，2012年库尔勒、喀什地区毛利润由16%上升至30%，原有的阜康、奎屯等区域竞争较为激烈。拟每10股转增5股，派0.8元(含税)。

　　收入下降主要是价格同比下跌，但由于成本下降毛利率维持基本稳定。2012年销售商混650万方，同比增长11%，方均价约为325元，跌9%，方毛利约51元。综合毛利率15.7%，同比持平，净利率5.2%，降0.1%，方净利16.8元。

　　营业、管理、财务费用率分别上升0.1、0.3、0.8个百分点，营业外收支上升0.5个点。全年实现EPS0.52元，四季度0.2元，同比翻番。收入下降9.4%主要是四季度单季度的毛利率同比上升2.9个点，以及单季度营业外收入上升3倍。

　　经营活动现金流净额1.12亿元，同比增长42.8%，应收应付账期都上升。本年末应收账款4.96亿元，约为收入的23.4%，小幅上升1个点，应收账款账期83天，同比上升15个点，同时，应付账款方面账期从42天上升到83天。同时在销售混凝土方面，与新疆建工等关联交易收入目前占比约为20%。

　　发行股份购买资产尘埃落定，公司的看点在于中建商混资产注入后的强势扩张。

　　公司今年3月拟发行股份购买资产并募集配套资金向中建股份等相关方合计发行约1.52亿股，配套融资约5.95亿元。包括中建商混、天津新纪元、山东菏泽去年合计收入约为47.3亿元，净利润2.14亿元。3.21日公司公告资产已经完成过户。商混的扩张主要看订单获取能力和运营资金的支持，公司一方面背靠中建股份优先获取市场，一方面上市后具备资金，凭借优秀的管理能力，我们认为未来市场份额上升的空间大。预测2013-2015年EPS为1.01、1.29、1.54元，对应13/14年PE为16.5、12.9倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。风险提示:地产调控严厉、区域开拓不利、应收账款不能及时回收。