水利工程将获中央财政扶持 12股获益最大

　　12月7日从水利部获悉，近日，财政部、水利部联合出台《中央财政补助中西部地区、贫困地区公益性水利工程维修养护经费使用管理暂行办法》，明确规定中央财政对中西部地区、贫困地区公益性水利工程维修养护补助资金从中央水利建设基金水利工程维修养护资金中安排。

　　《办法》规定，中央补助资金的补助范围为中西部地区、贫困地区的县级水利部门或其所属水管单位管理的公益性水利工程，包括承担防洪、排涝、抗旱、灌溉等公益性任务的水库工程、水闸工程、堤防工程、控导工程、泵站工程、淤地坝工程。东部地区中享受中西部地区政策的县，也被纳入中央补助范围。

　　《办法》指出，中央补助资金分配实行与地方财政上一年度安排的维修养护资金一定比例挂钩奖补激励机制。中央财政视财力可能，加大对新疆维吾尔自治区、西藏自治区以及云南省、甘肃省、四川省、青海省等4省藏区的支持力度。

　　《办法》强调，中央补助资金专项用于实施维修养护项目的人工费、材料费、机械使用费等重点支出。严禁截留、滞留、转移、挪用资金和平衡预算。

　　新界泵业（002532）：前三季度业绩小幅增长

　　2011年1-9月，公司实现主营业务收入5.68亿元，同比增长35.42%；营业利润5，616万元，同比增长15.48%；归属母公司所有者净利润5，068万元，同比增长2.96%；摊薄每股收益0.32元。

　　从单季度来看，2011年第三季度公司实现营业收入2.11亿元，同比增长37.67%；营业利润1，996万元，同比下滑2.17%；归属母公司所有者净利润1，905万元，同比下滑20.19%；第三季度单季度每股收益0.12元。

　　收入大幅上涨，毛利率下滑。公司是国内市场占有率第一的农业泵专业制造商。得益于农机补贴增长以及农田水利投资的增长，1-9月，公司收入快速增长，但由于原材料价格和人工成本上涨，公司综合毛利率下滑2.02个百分点，至20.14%。

　　期间费用率稳定，经营性净现金流量下滑。1-9月，公司期间费用率为10.83%，同比升高0.39个百分点。其中，销售费用率和管理费用率分别提高1.32个百分点和0.75个百分点。1-9月，公司经营性净现金流为-979万元，同比降低125.31%。

　　募投项目有望在今年年底建成。上半年，由于旱涝频发的问题，水泵需求大幅增长，但由于受到产能限制，公司不能很好的满足订单需求，公司的募投项目将在年底建成投产。此外，公司利用超募资金投入江西新界水泵铸件加工技改项目和江苏新界水泵配件加工建设项目也将在年底建成，届时公司的产能瓶颈将大幅缓解，公司接受订单的能力将大大加强，公司业绩存在大幅增长的可能。

　　盈利预测：预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.46元、0.63元和0.74元。对应于上个交易日收盘价22.03元的，动态市盈率分别为39倍、29倍和24倍。维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：1）原材料及人力成本的提高；2）竞争加剧；3）募投项目不达预期。

　　先河环保（300137）：销售旺季收入快速增长

　　2011年1-9月，公司实现营业收入1.11亿元，同比增长4.94%；营业利润2684.7万元，同比增长12.97%；归属母公司所有者净利润2877.34万元，同比增长12.41%；基本每股收益0.18元/股。

　　2011年第三季度，公司实现营业收入4874.22万元，同比增长37.60%；营业利润为1238.81万元，同比增长121.73%；归属母公司所有者的净利润1092.69万元，同比增长48.47%；全面摊薄每股收益为0.07元。

　　进入销售旺季收入快速增长，毛利率稳中有升。公司经营具有较强季节性，一般三、四季度为公司销售旺季。三季度公司收入增速显著提升达到37.60%，上半年为下降11.51%，呈现出典型的旺季特征，说明公司产品需求较为旺盛。公司三季度毛利率为54.23%，环比上升3.00个百分点，同比上升9.33个百分点，呈现稳中有升态势。产品结构的不断优化、电子元器件价格的下降及旺盛的市场需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。

　　运营市场稳步推进，成长空间巨大。资深的行业背景为公司从事运营服务提供了技术支撑，IPO 也为公司提供了资金实力。报告期，公司续签河北省重点污染源运营项目，续签山西污染源运营项目，中标山东TO 模式运营项目，为公司环境监测市场化运营项目的全面开展打下了基础。

　　公司逐步进入快速增长期。公司产品为环保产品，受环保产业政策影响较大，今年作为十二五开局之年，相关环保政策尚处于细化落实阶段，环保投资尚未充分释放。未来随着环保政策的落实，环保投资将持续加大力度，受益于此，公司也将进入业绩快速增长期。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盘价16.26元计，对应动态市盈率分别为：42倍、31倍、23倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：无法适应新竞争格局，市场开拓不及预期。

　　新疆天业（600075）：节水灌溉是未来主要增长点

　　投资建议

　　节水灌溉器材政策利好，辽宁等项目将成为重要的业绩增长点。依托集团资源，公司PVC 产品成本优势明显， 烧碱价格上涨，行业景气利好，食品加工以出口为主，价格回暖有望提升毛利，我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.32元、0.76元、0.97元，对应的市盈率分别为33倍，14倍，11倍，鉴于公司具有节能环保题材，且“十二五”规划新疆区域经济发展优势及公司成长前景的预期明确，维持“推荐”评级。

　　青龙管业（002457）：西北管道行业龙头，受益水利工程建设

　　青龙管业公布三季度报告：公司主营业务收入6.3亿元，同比增长5.04%，净利润1.03亿元，同比增长2.34%；2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润5208万元，同比增长4.36%。原材料上涨及人工成本侵蚀毛利，四季度仍难改善。受钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格以及人工成本的上涨幅度较大影响，公司主营产品钢筋混凝土管材定价能力较强，毛利将维持在31%-34%，塑料管材受影响较大，毛利将低于15%。

　　区域龙头，稳步扩张。公司目标市场定位于西北地区及“京津唐”地区，是西北地区最大的供排水管道生产企业。在公司的主要销售区域西北地区，“青龙”牌管道在宁夏及周边四省区（内蒙、陕西、甘肃、青海）拥有良好的声誉，市场占有率第一。公司PCCP、PCP在宁夏占有率95%、在陕甘蒙青占有率40%以上，塑料管道在陕甘宁蒙青地区占有率均超过30%。募集资金基本明确使用方向，未来公司可能加快项目建设进度。

　　去年7月公司首次公开发行募集资金净额8.48亿元，募投项目位于宁夏和天津两地，核心产品PCP、PCCP、RCP、PE复合管分别新增产能28%、58%、26%、22%；产能处于稳步扩张期。

　　目前股价处于合理水平。我们预计公司2011~2013年实现每股收益0.64、0.81和0.95元。公司2011年动态PE27.17倍，与成长性相比处于合理水平。我们认为水利建设提速能够保障公司业绩增长，给予公司“推荐”评级。

　　葛洲坝（600068）：业绩实现快速平稳增长

　　我们的看法：

　　公司的2011年前三季度业绩符合预期，建筑施工、水泥、民爆三项核心业务正处于快速发展期，公司建筑施工业务目前在“全球最大225家国际承包商”排名第84位，公司水泥产能达到1800万吨，跻身全国前十强，工业炸药生产许可能力提升至17.7万吨，位居全国第二。

　　公司建筑施工在手订单充足，且新签合同量依然保持快速增长趋势，国家水利设施建设为公司工程施工业务拓展带来了良好的发展契机……公司2011年前三季度新签合同额累计635.87亿元。其中： 新签国内工程合同额人民币398.02亿元，约占新签合同总额的62.59%；新签国际工程合同额折合人民币237.85亿元，约占新签合同总额的37.41%；新签国内外水电工程合同额人民币252.6亿元，约占新签合同总额的39.73%。

　　2011年中央一号文件立足水利，计划未来十年投资4万亿用于水利建设，葛洲坝作为国内最大的水电建设承包商寡头之一，市场占有率达到25%，将充分受益于此。

　　公司积极向房地产领域发展，被国资委确认为可以大力发展地产的16家央企之一，2011年公司房产业务有启动迹象，未来发展的潜力十分巨大。[Page]

　　公司在房地产领域主要进行一级开发，先后在宜昌、武汉、上海等地成功开发一大批房地产项目，2011年上半年实现地产营业收入12亿元，同比大幅增长175%， 按照国家深化电力体制改革和中央企业布局结构调整的要求，大股东葛洲坝集团将与中国电力工程顾问集团公司（CPECC）以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省（区、市）公司勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业重组，组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修造业务为主的综合性电力建设集团公司，有关重组工作正在进行之中（已公告）。重组完成后如将全部资产注入上市公司平台将对公司业绩形成重大影响。

　　我们预测2011年和2012年的每股收益分别为0.59元和0.70元，水利政策支撑公司的长期发展，维持公司“买入”的投资评级。

　　三峡水利（600116）：统调区域水电减发致业绩大幅下滑

　　2011年1-9月，公司实现营业收入6亿元，同比增长13%；营业利润117万元，同比下降98%；归属于母公司净利润1412万元，同比下降77%；摊薄每股收益0.05元，业绩差于预期。

　　直属电站来水不足削弱主业盈利能力，产能瓶颈2012年缓解：公司电网内统调水电产能滞后于供区用电增长是公司近年主业盈利能力持续下滑的主要原因。前三季度，磨刀溪流域来水量减少导致公司所属磨刀溪流域四级梯级电站发电量大幅下降，自发电量的减少致外购电量激增，公司电力主业毛利率同比下降12个百分点至16%。预计公司电网统调区域全年水电发电量将下降，同时年内公司电网统调区域内没有新的电源产能投放，电力主业盈利能力将难以改善。公司电源产能瓶颈将在2012年杨东河水电站投产后得到缓解，届时公司主业盈利能力可得到大幅提升。

　　主业盈利能力大幅下挫致业绩下滑：前三季度，主业盈利能力减弱导致电力主业实现税前利润为-277万元，亏损额较上半年减少535万元，而上年同期电力业务实现税前利润6784万元，报告期公司主业利润降幅进一步扩大。本期营业外收入和投资收益的增加弥补了主业亏损，使归属于母公司净利润得以免于亏损：处置固定资产获得收益863万元，营业外收入同比增长158%；参股公司重庆三峡银行本期确认分红360万元，投资收益增长547%。不考虑新疆塔尕克一级水电站收购事项，预计公司2011年业绩将下滑。新疆塔尕克电站如能在2011年完成收购，以塔尕克一级水电站较好的盈利能力估算，公司电力主业盈利能力将获提升，预计将增厚公司2011年每股收益0.08元。

　　拥有较多优质在建项目，未来成长潜力突出：公司做大做强电力主业的战略思路非常清晰，拥有较多优质在建项目：1）后溪河流域两会沱电站（2*10MW）和镇泉电站（2*12.5MW）项目，预计在2014年开始投产；2）重庆万州供热公司（持股55%），负责盐气化工园区（万州三大工业园区之一）的供热业务。化工产业对热力需求强劲，可支撑热电机组高产能利用率，不同于一般民用供热项目，园区产业对供热价格具有较高承受力，可成就公司优质供热资产。按累计完成投资额计算，工程目前已完工89%，预计可在今年底投产；3）杨东河水电站（2*24MW）项目，目前累计完成投资额占计划投资的69%，预计可在2012年投产，电站投产后不仅可增加公司可控电源容量，并可优化磨刀溪流域梯级电站（共七级，公司拥有六级）调度效率，提升磨刀溪流域梯级电站的产能利用率和调峰能力。上述投资项目将可保障公司三年业绩成长，未来电力业务进一步的扩张空间将来自公司实际控制人水利部综合事业局的支持，大股东旗下有大量投产水电站和储备水电项目（投产水电装机2100MW，在建700MW）。水利部综合事业局对公司的定位和支持力度将是公司未来业绩增长的主要推动力。

　　维持“中性”评级：预计公司2011至2013年EPS分别为0.11元、0.39和0.37元，对应动态PE分别为117倍、32倍和34倍，业绩拐点在2012年出现，暂维持“中性”评级。

　　风险提示：公司电网统调区域水电来水量下降；塔尕克电站收购价格和方式未定。

　　中国水电（601669）：水利水电黄金十年，工程承包龙头必获利颇丰

　　公司是水利水电工程总承包龙头企业，得益于水利水电未来10年的快速发展。根据国务院发布的《中共中央国务院加快水利改革的决定》，未来十年我国水利建设的平均投资初步估算至少达到4000亿元，将比2010年高出一倍。此外，我国明确提出2020年非化石能源占比超过15%的承诺，预计其中将有9%-10%由水电来贡献，水电资源利用率由现在的27%提升到70%。公司作为国内水利水电工程的总承包龙头企业，从20世纪 50年代以来承接了我国 65%的大中型水利水电枢纽工程，在水利水电的黄金十年中将最先受益并受益最大。

　　积极扩展产业链，优化业务结构。公司在自身的水利水电工程总承包的基础上，积极扩展产业链，优化业务结构，目前已经形成了四大业务板块：（1）工程承包业务：包括水利水电工程承包和非水利水电工程、公路、铁路、市政建设等）；（2）电力投资与运营业务：已经形成了水电、风电、火电多个领域全面投资的格局；（3）房地产业务（4）设备制造租赁等。

　　随着中国市场经济地位的提升，海外业务将成为未来主要收入来源。2010年公司对外承包工程的新签订单额和完成订单额分别达到 66.91亿美元和 40.17亿美元，处于建筑企业前列。国际工程承包市场发展潜力巨大，根据住建部编制的“十二五”规划，2015年我国可实现国际工程承包营业额2，200亿美元以上，在政府“走出去”战略下，拥有海外工程承包、水电开发及矿产资源开发业务的中国水电将成为这一过程的典型代表和主要受益者。

　　资产注入预期。国资委拟将中国水电集团、中水顾问集团及其他业务集团重组为中国电力建设公司。同时，将中国水电作为资本运作平台，将中水顾问集团的水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入公司，再将其他电网辅业相关业务注入。此番重组过后，公司将具备从勘探到设备生产销售的完整产业链，业务能力得到大幅提升。

　　投资建议： 通过综合考虑，给予公司16倍PE我们估算公司的合理价值在5.6元-8元，目前对应的2011年和2012的PE分别为14.6倍和10.22倍。

　　国统股份（002205）：地区盈利结构变化影响归属于母公司净利润

　　2010年，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长23.51%；营业利润8084万元，同比增长14.44%；归属于母公司净利润5201万元，同比减少3.22%；摊薄每股收益0.45元；2010年分配预案为每10股派现金红利1元（含税）。

　　经营情况总体稳定。截至2010年底，公司拥有16条PCCP生产线，总设计产能为240公里PCCP标准管，2010年产能利用率为64.58%，为近几年的正常水平。2010年新签合同4.27亿元，结转至后期合同额下降了1.6亿元，但考虑2009年广州西江引水项目、辽宁大伙房水库项目金额较大，以及对子公司的持股比例，预计结转合同额下降对EPS的不利影响有限。主要原料薄钢板价格同比上涨13.35%，预计拉低毛利率约4.3个百分点，钢材价格上涨是公司毛利率下降的原因。

　　盈利结构导致归属于母公司净利润略低于预期。公司收入同比增长23.51%，延续了稳步增长的趋势。由于子公司盈利结构变化影响了归属于母公司净利润，2010年公司在华南、东北地区的收入大幅增长，新疆地区收入同比下降59.4%。同期广东中山银河、辽宁渤海混凝土制品公司净利润大幅增长，相比于新疆地区子公司，公司对两家公司的持股比例较低，导致归属于母公司净利润略低于预期。

　　产能释放是后期业绩增长的动力。2010年完成增发，增发项目预计2011年下半年逐步投产，项目完全达产后将新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，产能实现翻倍。产能主要布局新疆、华南、京津地区，其中新疆地区受到伊犁河谷管网工程、煤化工基地建设、市政建设推动，PCCP后期需求增长潜力很大；京津地区的南水北调工程进入市政建设阶段，PCCP管需求也开始启动。产能释放对公司业绩推动将开始逐步显现。

　　盈利预测与估值：预计公司2011-2012年全面摊薄后EPS分别为0.65元、0.94元，最新收盘价27.48元，对应PE分别为42倍、29倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：钢材价格上涨风险。

　　安徽水利（600502）：收购并增资公司增强BT业务实力

　　2011年1-6月，公司实现主营业务收入26.27亿元，同比增长173.63%；主营业务利润1.48亿元，同比增长609.57%；净利润1.13亿元，同比增长398.45%；摊薄每股收益 0.34元。

　　工程施工业务发展良好。报告期内公司市政工程、工民建工程、水利工程业务分别实现收入10.09亿元、2.86亿元、7.97亿元，分别同比增长了249.78%、150.02%、190.71%，三项业务收入增幅较大致使上半年总收入同比大幅增长；三项业务分别实现毛利率13.58%、7.68%、6.77%，分别同比增长1.57个百分点、下降7.07个百分点、下降3.70个百分点，受此影响，公司共实现毛利率15.87%，同比下降了2.09个百分点。

　　管理费用率大幅下致使期间费用率下降较大。上半年公司共发生期间费用率4.88%，同比下降了4.96个百分点，三项费用率都出现了不同程度的下降，其中下降幅度较大的是管理费用率，同比下降了2.84个百分点，从绝对数额来看公司管理费用仍有较大的增长，主要源于职工薪酬、资产折旧费用增加，但是增幅小于收入增幅致使出现了利率下降的情况。

　　收购股权并增资控股公司，增强业务能力。报告期内公司使用自有资金1，000万元收购并增资安徽人防设备厂，8，100万元收购并增资咸阳泾渭投资有限公司，另外公司与中信信托共同出资增资泾渭投资6.15亿元，还计划设立“马鞍山和顺建设有限公司”，拟在提升BT业务的实力，带动工程施工业务的发展，提升公司整体的盈利水平。2010年公司共承接BT业务17亿元，预计业务将在2011年及以后年度逐渐贡献业绩。

　　积极进行辅业结构调整，谋求新发展。公司现有辅业包括水力发电、酒店、新型建材等。目前公司拥有的两个水电站运营良好，公司正组织专业人员对中南部水电市场进行调研，谋求新发展；公司酒店业正逐步有序的退出。

　　将受益水利建设“十二五”规划。根据2011年中央一号文件，预计“十二五”期间全国水利建设每年将投入资金约4000亿元，将是2009年投资额的2.14倍，按照公司2009年的市场份额计算，预计公司每年将从中获得约43亿元的合同量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2011~2013年EPS分别为0.84元、1.34元、2.08元，对应的市盈率为18倍、11倍、7倍，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：[Page]

　　（1）房地产市场调控风险；

　　（2）人才风险。

　　粤水电（002060）：业绩低谷期，突破看明年

　　净利润略低于预期

　　1H11公司实现营业收入21.89亿元，同比增长10.50%，实现利润总额0.59亿元，同比下降1.66%，实现归属母公司所有者净利润0.50亿元，同比增长1.12%， 实现EPS0.15元，公司上半年业绩平平，略低于我们的预期。

　　水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升

　　1H11公司水利水电实现营收10.84亿元，同比增长33.38%，毛利率10.19%， 同比上升0.62个百分点，市政工程实现营收5.72亿元，毛利率10.45%，同比上升0.21个百分点，综合毛利率11.04%，同比上升0.65个百分点。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%，同比分别上升0.49和0.39个百分点。

　　在手合同充足、BT项目即将进入收获期

　　根据我们不完全统计，上半年公司新签重大合同44.52亿，其中水利水电合同12.39亿，加上10年底结转的超过20亿，我们预计目前在手合同应超过65亿。

　　1H11公司长期应收款骤增至9.04亿元，较年初增加6.89亿元，主要是公司投资规模10亿元的揭阳市政BT 项目已完工，相关投入转入长期应收款，该项目回购期5年，等额支付，我们预计该项目将从明年开始正式回购，按照回购基数10亿元计，如果央行维持现有贷款利率不变，则明年将为公司贡献投资收益0.71亿元，折合EPS0.21元，同时该项目一次性审价差有望达到0.9亿元左右， 增厚公司EPS0.29元，公司目前还有多个BT项目正在施工。

　　维持“推荐”评级

　　尽管公司上半年业绩表现低于预期，我们认为公司当前股价已反应了不利因素， 同时，我们认为随着中央一号文件的落实，以及公司前期水利BT项目逐渐进入收获期，募集资金完成后轨道交通业务的大发展，公司明年的业绩表现仍值得期待，暂维持公司11-13年EPS分别为0.37、0.50和0.64元的盈利预测，当前股价对应PE分别为：30X、22X 和17X，维持“推荐”评级。

　　大禹节水（300021）：业绩低于预期，但全年订单目标仍有望达成

　　事件：2011年1-9月，公司累计实现营业收入2.45亿元，同比增长19.9%，实现归属母公司股东净利润0.19亿元，同比减少9.01%，综合毛利率31.23%，同比上升3.19个百分点，基本EPS为0.07元，同比减少53.33%。

　　2011年三季度，公司实现营业收入0.96亿元，同比减少5.18%，实现归属母公司股东净利润0.07亿元，同比减少48.26%，基本EPS为0.02元，同比减少77.78%。

　　总体评价：公司2011年公司3季度单季度盈利远低于预期，我们理解主要有两方面原因：一则地方政府财税紧缩导致很多项目进度低于预期，所以导致公司确认收入存在一定滞后；二则因为年内各项成本上升，包括人力、动力等价格上升，且因为部分项目处于生产前期，所以人工等期间费用增长较快。公司前3季度期间费用率上升6%，其中，销售费用率上升3.09%。

　　不过值得关注的是，1-9月公司订单总量达到4.19亿元，而其9月末的应收账款达到1.74亿元，存货为2.25亿元，分别较2010年底增长37%和39%，从订单和在建项目来看，水利投资增长对公司的业绩增长推动还是较大的。随着4季度政府项目陆续进入结算周期，公司年内实现5.8亿元的订单量还是较有希望的。考虑到一部分政府项目资金结算的问题，略下调公司2011-2012年业绩10%到0.17、0.33元，给予2012年35倍的动态PE，对应目标价11.55元，维持公司“增持”评级。

　　钱江水利三季报点评：水务稳步增长，投资收益同比下滑

　　钱江水利（600283）发布2011年三季报，主要看点有：

　　2011年1-9月公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，实现净利润（归属于母公司所有者）0.62亿元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度单季营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，净利润0.21亿元，同比下滑57.48%。

　　公司水务主业收入呈稳步增长态势，前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，三季度单季实现营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，环比增长6.79%；但受去年同期股权转让及天堂硅谷贡献的投资收益丰厚影响，2011年前三季度投资收益同比下滑显著。

　　通过扩大供水区域和污水处理范围，公司实现了供水主业收入的稳步增长，基本符合我们之前的预期；而三季度二级市场波动较大，受此影响，天堂硅谷为公司贡献的投资收益同比有所下滑，综合各项因素，在创投项目逐渐解禁并实现投资收益，以及明年房地产销售收入确认的情况下，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.32元和0.45元，维持“谨慎推荐”评级。