传化股份专注主业 收入增长超越行业

　　收入增长超行业，3季推动业绩同比增长15%，实现EPS0.08元

　　今年下游印染行业低迷，3季度为淡季。公司专注营造主业竞争力，助剂和化纤油剂市场占有率提高，有效抵御低迷需求和活性染料下滑的压力，3季收入同比增长32%，环比仅下降2%。成本压力有所缓解，毛利率环比提升0.8个百分点，但仍同比下降1.3个百分点。公司三大业务中活性染料最差，但公司仅持股45%，因而归属母公司净利润仍同比增长。季节性因素决定3季度业绩仍环比下滑。

　　助剂收入延续增长，原料跌价促使毛利率逐步回升

　　市场份额提升推动3季助剂收入增长26%（与上半年持平），而主要竞争对手基本无增长。3季度助剂原材料价格下跌，如环氧乙烷和丙烯酸均价环比2季度分别下降5%和6%，而价格波动小的助剂价格在5月曾上调，因而盈利能力环比提升。受国内外经济震荡影响，目前纺织需求旺季不旺，但不会比淡季差，因而4季度公司助剂收入仍保持增长。原料价格近期平稳，毛利率能达较好水平。

　　活性染料经营有所好转，化纤油剂依旧保持高增长

　　活性染料受制于棉花减产，但8、9月活性染料销售略有好转，但仍低迷，业绩仍同比下滑。棉花丰收在即，活性染料将面临底部反弹的拐点。公司化纤油剂处于垄断地位，仍持高增长，3季度收入同比增长74%；预计4季度依旧平稳。

　　风险提示

　　纺织行业需求低迷，公司收入增长受抑制。

　　未来成本压力不在，收入稳定增长，维持“推荐”评级

　　油价重归平稳，高成本难再现。棉花丰收决定下游需求底部反弹，力度仍需观望。未来助剂充分享受行业增长和占有率提高，活性染料明显反弹，化纤助剂增速将放缓；增加染料种类，提升纺织化学品集成商的竞争力；减水剂项目将在11月底投产；股权激励和集团支持将带来业绩新增量。预计11、12和13年EP0.36、0.5和0.66元，目标价10元。目前市价低于股权激励行权价22%。