建研集团:减水剂业务量升利增 增持评级
建研集团所属行业为建筑业，具体包括建设综合技术服务和新型建筑材料，主要从事建设工程质量检测与鉴定服务、为建设工程提供各类混凝土等服务。公司工程检测业务从业时间久，经验丰富，具有一定权威性；公司的商品混凝土业务区域性较强；公司混凝土外加剂第三代具有知识产权，其性价比远高于第二代。投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.80元、1.21元、1.83元，对应动态市盈率为29倍、19倍、12倍；当前共有4位分析师跟踪，其中建议“买入”的分别为4人，综合评级系数2.00。
2011年上半年公司实现营业收入43,254.7万元，同比增长88.62%；实现归属母公司净利润5312万元，同比增长125.52%，折每股收益为0.34元。
民族证券表示，公司业绩大幅增长的主要原因在于混凝土外加剂收入的快速增长及盈利水平的提升。（1）混凝土外加剂的“跨区域”发展成果明显，重庆、贵州基地实现放量，外加剂收入同比增长250%；受益于产品结构调整等因素，外加剂业务毛利率（扣除内部交易）同比提升4个百分点至24%左右。（2）随着市场转暖，商混业务扭亏为盈；工程检测业务的新拓展区域尚处于培育期，市场拓展、人力资源、运输等因素拉高该业务成本及费用，收入增速27%、毛利率同比下降11个百分点至51%.
长江证券表示，对于行业内竞争者，目前行业集中度低，中小公司多，而且由于减水剂属于垫资销售模式，公司之间竞争优势体现在技术、资金、人员和管理上。公司凭借资金、技术和渠道优势，率先进性异地布局，初步形成华东、西南、中南的减水剂业务版图，这种异地扩张的模式有望复制到其他区域，随着扩张的持续，公司在未来一段时期内都将具备其他同类企业难有的成长性。
未来公司将继续加强公司混凝土外加剂的“跨区域”发展，继去年布局重庆和贵州以后，今年公司开始布点河南、陕西，以开拓中南、西北市场。上一轮西南区的异地扩张已经带来去年、今年上半年减水剂业务规模的高增长，长江证券判断在公司审慎而精准的眼光下，中南和西北复制西南的成功是大概率事件。随着减水剂业务跨区域战略的持续，公司减水剂业务将迎来大发展。
民族证券表示，受益于产品升级与商混普及，减水剂行业快速扩容：（1）三代减水剂因其环保、性能等优势，对二代减水剂的替代是大势所趋，目前我国三代减水剂处于推广阶段，替代空间巨大。（2）减水剂的市场容量取决于商品混凝土的普及率，在禁现政策执行的逐步深入，中西部地区及二三线城市的减水剂市场将快速增长。
民族证券维持公司11-13年EPS分别为0.80元、1.19元、1.63元，三年净利润复合增速为64%，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济大幅下行风险；原材料价格上涨速度超预期风险。
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