柳工:2010年净利或增58% 近期合理价值26.36元
广西柳工机械股份有限公司（000528）始创于1958年，前身为从上海华东钢铁建筑厂部分搬迁到柳州的“柳州工程机械厂”，产品包括轮式装载机、履带式液压挖掘机、路面机械（压路机、平地机、摊铺机和铣刨机等）、小型工程机械（滑移装载机和挖掘装载机等）、叉车、起重机、推土机和混凝土机械等。公司于1993年在深交所上市，实际控制人为广西国资委。
2009年，柳工实现营业收入101.83亿元，同比增长9.89%；净利润8.66亿元，同比增长154.58%，每股收益1.33元。
过往8年，柳工营业收入一直稳定增长，并于2009年首次突破百亿元大关，其2002—2009年营业收入年复合增长率为29.6%。
净利润方面，2008年之所以出现大幅下降，主要原因是毛利率下降及财务费用大幅增加所致。2002—2009年柳工净利润年复合增长率为31.6%。
数据显示，柳工毛利率长期低于行业平均水平，2008年受原材料大幅涨价影响，毛利率降至16%，2009年又回升到21.12%，比行业平均水平低1个百分点。
费用控制方面，数据显示柳工销售费用率6年来均高于行业平均水平，表明其市场拓展力度较大，近三年来有上升趋势，2009年达到6.04%，比行业平均水平高1.5个百分点以上。
与销售费用率相反，柳工的管理费用率不仅长期明显低于行业平均水平，且呈下降趋势，2009年为4.27%，比行业平均水平6.53%低2个百分点以上。
财务费用控制方面，数据显示柳工财务费用率历年来均低于行业平均水平。2008年，由于业务量和存货的增长导致公司短期借款增加，财务费用率增至1.16%，2009年又回落至0.36%，比行业平均水平1.25%低0.9个百分点。
对外投资方面，数据显示柳工较少对外投资活动，对外投资占所有者权益比重从未超过4%。2008年，柳工从参股的柳州采埃孚机械有限公司获投资收益3655万元，当年投资收益占利润总额比重为9.06%。除此之外，无论是投资规模还是投资收益对利润的贡献，均微不足道。
由于毛利率低于行业平均水平，而三项费用率总体上并无优势，公司销售利润率近四年来基本上低于行业平均水平且呈波动性，2009年为10.14%，较行业平均销值10.36%略低。
资本结构方面，数据显示柳工资产负债率长期低于行业平均水平，并始终保持在60%以下的健康水平。2009年，由于“柳工转股债”转股使柳工发行股数增加，同时增多近8亿元自有资本，资产负债率降低到57.05%。
资本回报方面，除2008年因利润大幅下跌导致净资产收益率降到12.88%外，其他年份ROE均超出行业平均水平5个百分点左右，2009年为21.13%，高出行业平均水平15.53%约5.5个百分点。
流动性方面，尽管近几年柳工流动比率有所下降，但历年来从未低于135%，2009年为136%，表明公司短期偿债风险小。
回馈股东方面，6年来公司从未中断过分红，但分红比例有所下降，2009年为21%。
2010年，国家对大型基础建设的投资及地方政府配套投资项目，将促进中国工程机械市场继续增长。另外，全球经济正走出低谷，发展中国家的建设市场也将保持稳步上升态势，特别是印度、巴西等新兴市场上升势头强劲，为公司产品扩大出口创造了有利条件。
2010年一季度，柳工实现营业收入34.61亿元，同比增长56.71%；净利润3.89亿元，同比增长156.97%，每股收益0.60元。
预计柳工2010年营业收入120.45亿元，增长18.24%，净利润13.72亿元，增长58.44%。按公司目前总发行股数6.5亿股计算，全年每股收益为2.11元（2009年EPS为1.33元），年末每股净资产为8.11元。参考7月29日收盘时公司市净率3.25倍的市场估值氛围，按市净率法，判断柳工的合理市场价值为26.36元。
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