太行水泥潜在的无风险套利机会值得关注

　　事件：

　　太行水泥（600553）今年6月上旬董事会通过了金隅股份换股吸收合并太行水泥的预案，公告称金隅股份将对太行水泥采取换股吸收合并，同时发行A股以回归境内资本市场。本次合并方式为，金隅集团将河北太行华信建材目前所持太行水泥30%国有股，按照金隅集团及金隅股份持有太行华信的股权比例（即金隅集团持有66.67%，金隅股份持有33.33%），分别变更至金隅集团和金隅股份名下。变更完成后，金隅集团直接持有太行水泥20.001%的股份，金隅股份直接持有太行水泥9.999%的股份。

　　本次换股吸收合并的换股比例为1.2:1，即每股太行水泥股票可换取1.2股金隅股份本次发行的A股股票。其中，太行水泥换股价格为10.80元/股，金隅股份A股换股价格9.00元/股。换股比例的设计相对合理，更重要的是该方案还设计了现金选择权，且有2次选择权，第一次现金选择权价格为10.65元/股，第二次现金选择权行权时间为金隅股份A股上市后至上市首日收盘为止，如参加换股的投资者仍持有金隅股份A 股，投资者可以行使选择权，将所持有的金隅股份A股按照金隅股份A 股换股价格9.00元/股部分或全部转让给现金选择权的提供方，现金选择权由金隅集团或金隅集团联合其他第三方担任现金选择权提供方。这一设计方案意在保护参与换股的太行水泥股东利益，显示公司对换股吸收合并后的金隅股份投资价值的信心。太行水泥表示，通过本次换股吸收合并，金隅集团将完成对太行水泥资产的整合，达到解决同业竞争、完善公司治理架构等目的。这也是金隅集团在收购太行水泥以及金隅股份H 股上市申请时所作承诺。

　　假设太行水泥换股进程未来不出现意外，那么，以目前太行水泥二级市场的价格约在10.1元左右（7 月5 日）计，我们且不讨论是否届时参与换股，仅就相对于10.8元的现金选择权价格而言，就存在约6.9%的无风险套利空间。

　　不确定性：

　　1、后续审批程序存在不确定性：该方案尚需太行水泥股东大会、金隅股份股东大会的通过，以及国务院国资委、证监会等机构审批。

　　2、实施时间的不确定

　　建议：

　　关注太行水泥换股吸收合并进程，待确定性加强后择机介入。

　　附金隅股份简介：

　　金隅股份拥有完整的从水泥、混凝土到房地产、物业的完整产业链，目前金隅股份水泥产能约1600万吨，商品混凝土269万方，与冀东水泥同为华北区域水泥龙头。2009年7月H股上市后，金隅集团加快了对京津冀地区的整合，根据规划，2010年水泥产能将提高到3000万吨，商混产能500万方。2007-2009年金隅股份净利润年复合增长率达74.57%.