柘中建设:核心优势难复制 产能扩张正当时

　　公司是国内预应力混凝土管桩行业龙头。主要从事预应力高强度混凝土管桩（PHC 管桩）的生产与销售。目前公司为国内预应力混凝土管桩行业内品种最全、综合实力最强的PHC 管桩重要生产企业之一，同时为国内Φ600 以上大直径PHC 管桩领域最主要的生产基地之一。所生产的大直径PHC 管桩经上海市科技情报所进行水平检索，被认定为国际先进水平，并持有英国UKAS 认证的ISO9001:2000 质量体系认证证书。

　　产品结构以大直径PHC管桩为主，综合毛利率较高。大直径PHC 管桩体现了目前国内混凝土管桩的最先进生产技术和工艺，因进入门槛相对较高，产品的运输条件限制等因素，目前市场呈现供不应求的局面，产品的价格相对较高，利润空间相对较大，为目前国内预应力混凝土管桩企业的主要发展方向。公司已经形成了以Φ600 以上大直径PHC 管桩为主，Φ600（含）以下小直径PHC 管桩为辅的生产经营格局，因此公司主营业务保持了较高的综合毛利率。

　　公司具有核心技术优势、区域及水运优势。公司地处上海市奉贤区，紧邻黄浦江，水陆交通便捷。公司自身拥有318米水岸线，并建有4,000T 级挖入式港池板桩出桩码头，使公司能够充分依靠并利用黄浦江及长江流域的黄金水道，产品水运极为方便。同时公司经过多年的探索和积累，已经研究出一套优化混凝土设计配合比的特有技术，通过了ISO9001:2000 质量体系认证，所有产品的砼强度达到C90 以上，超过国家标准（C80），达到国际先进水平。

　　募集资金解决大直径PHC管桩的产能瓶颈，以适应市场和公司发展的需求。本次募集资金到位后，公司将对现有部分大直径PHC 管桩车间的改扩建，解决产能瓶颈；同时增强配套的水运能力；新建企业产品研发中心以满足业务发展的需要。公司将进入快速发展期。

　　估值和投资建议：按发行后13500万股计算，我们预计公司09、10和11年EPS分别为0.39、0.57、0.80元，公司属于建筑建材行业中的细分行业--水泥制造业，因此我们选取建材行业在中小板上市的比较有代表性的公司作为可比公司，参考可比公司市盈率的算术平均值，我们取45-55倍的PE,二级市场合理价位区间是17.55-21.45元，假设发行价格较二级市场价格折让20%,建议询价区间为14.04-17.16元。