赛马实业:业绩平稳增长 建议买入

　　区域水泥产能集中度的提高使宁夏水泥价格保持高位，随着公司产能的释放，公司业绩将出现平稳增长。

　　目前，公司在宁夏的市场占有率约为60%,公司对区域内水泥产能的整合已见成效：2008年完成收购宁夏中宁赛马水泥有限公司44.16%的股权，公司控股子公司宁夏青铜峡水泥股份有限公司完成收购青铜峡水泥集团干法熟料有限公司100%的股权，并对其进行吸收合并。

　　产能的扩张保障了公司成长性。2009年青水股份一条日产2500吨水泥熟料生产线及配套4.5MW纯低温余热发电技改工程已经建成投产，2010年，随着天水一期2500T/D线下半年投产，乌海赛马在内蒙古乌海市建设一条日产2500吨新型干法水泥生产线，青水股份在宁夏吴忠市建设2×2000t/d新型干法油井水泥生产线及配套2×4.5MW纯低温余热发电项目一期工程，2010年公司水泥产能将超过1160万吨；10年产能扩张速度达到107%,这些新建项目保障公司未来业绩具有良好成长性。值得注意的是，公司未来产能的扩张主要集中在甘肃和内蒙古，而这两个地区也在进入大规模的基础建设期，水泥需求比较乐观。

　　从估值角度看，市场当前对公司的估值已经低于国内主要水泥公司水平。为此，我们预计公司2009、2010年EPS（摊薄后）分别为2.16元，2.81元，结合公司在区域水泥市场优势地位及行业估值水平，可以给予2010年20倍的PE水平，目标价56.2元，给予公司“买入”评级。