国泰君安、中银国际:一致看好中联重科 建议增持

　　国泰君安

　　中联重科：增持评级 目标价40元

　　被低估的工程机械平衡木高手。不同于国内其它工程机械公司，公司依靠并购取得了高成长，这种成长模式看似剑走偏锋，实则稳健成长。三大因素支持公司成功并购：(1)人性化的并购之道；(2)富有激励的事业部制度；(3)行业处于成长期。随着公司收购在市场的认同度越来越高，公司估值水平有望同其实力一样，跻身国内第一梯队。

　　混凝土机械业务将尽享行业成长。在实现对CIFA收购后，公司跃居为全球最大混凝土设备企业，目前整合初见成效，CIFA年内将扭亏为盈，混凝土业务正朝着“成本中国化、技术品牌高端化”的方向发展。从国内业务来看，在房地产带动下，国内中西部地区城镇化显著加快，基于房地产成长空间及预拌混凝土的提升空间，定量测算得出混凝土机械未来三年CAGR达23.4%。

　　受益于大型项目的兴起，起重机业务快速复苏。浦沅起重机自03年收购以来一直处于快速成长期，目前占据着公司收入近半壁江山。在4万亿投资带动下，起重机成为最先复苏的工程机械产品之一，今年1-9月公司销量同比增速14%。基于对大型基建项目、石化、风电及核电等领域投资的乐观预期，预计起重机业务未来三年CAGR为28.9%。

　　挖掘机即将放量，成为下一个主打产品。在收购新黄工之后，借助其技术平台，加上中联的管理及资金优势，挖掘机在今年投放市场后反响不错，明年4月产能将增至4000台，市场表现值得期待。

　　上调评级至“增持”，目标价40元/股。综合考虑绝对估值及相对估值，我们认为公司合理价值为40元/股，相对于2010年摊薄后的业绩，约为25倍PE。对于未来三年CAGR达30%的公司，这一估值较好反映其成长性。

　　中银国际

　　中联重科：09年3季度实现净利润至5.95亿

　　中联重科2009年3季度实现净利润至5.95亿人民币，同比上升22%。公司2009年3季度净销售收入同比上升50%至55.24亿人民币左右。由于4万亿经济刺激计划效果全面显现以及房地产投资出现明显恢复，我们估计09年4季度工程机械行业的景气度将保持较高水平。维持目标价格34.60元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　中联重科2009年1-9月实现净销售收入147.56亿人民币，同比增长49%，净利润同比上升21%至16.8亿人民币。

　　我们估计中联重科3季度混凝土机械需求将比较强劲，但起重机业务一般。

　　目前混凝土机械的景气度较高。我们预计09年混凝土机械销售同比增长70%。

　　评级面临的主要风险

　　固定资产投资低于预期。

　　快速扩张，债务飙升。

　　估值

　　我们仍然维持2009、10年每股收益预测1.31元和1.73元。目前该股10年市盈率为15.9倍，我们认为并不贵。我们维持34.60元人民币目标价，相当于20倍10年市盈率。我们对该股维持买入评级。