徐工科技:收购徐工集团核心企业 维持推荐

　　一、徐工科技[33.88 5.18%]将成为国内销售规模最大的工程机械企业：徐工科技本次收购的资产包括徐工集团最为核心的企业——徐州重型，根据公司披露数据，徐州重型2008年的销售收入为153亿元，本次收购资产完成后，徐工科技2008年的销售收入将达到159亿元(内部抵消后)，从而成为国内销售规模最大的工程机械企业。n

　　二、新的徐工科技盈利能力处于行业中游：从合并报表的数据来看，新徐工科技2008年的净利润为12.74亿元，公司的销售毛利率及净利率分别为18.71%及8.01%，对比工程机械上市公司2008年财务数据，新徐工科技的盈利能力处于行业中游(三一、中联及柳工[17.05 0.77%]的毛利率分别为30%、27%及16%)。

　　三、公司主导产品包括工程起重机、土石方及路面机械：在完成资产收购后，公司的产品结构得到进一步的完善，包括工程起重机、土石方、路面机械、混凝土机械及消防车，其中工程起重机、土石方及路面机械销售收入及利润的合计占比均超过90%。

　　四、公司2009年业绩增长亮点来自汽车起重机的收入增长及综合盈利水平的提升：工程起重机业务是新徐工科技重要的利润来源(80%以上)，公司的工程起重机业务以汽车起重机为主，基建投资是汽车起重机的主要下游来源，在基建投资的拉动下，汽车起重机行业的复苏势头较为明显，2009年1-4月份合计销量达到8591台，同比增长0.23%，我们预计全年销量增速有望达到15%，徐重作为汽车起重机龙头企业，我们预计销量增速将保持在10%以上；徐工科技同样在2008年面临着成本大幅上升的压力，随着钢价的回落以及对集团公司零部件业务的收购，我们预计公司2009年的综合毛利率将有望小幅上升，整体来看公司2009年的业绩增长亮点来自汽车起重机销售收入及增长以及综合毛利率的上升。 n

　　五、维持“推荐”的投资评级：在完成本次资产收购后，徐工科技将实现“凤凰涅磐”，公司将拥有徐工集团最为核心的资产，除了已注入资产之外，集团公司还有部分与工程机械相关的资产，而根据集团公司的承诺，将在合适时机将剩余资产注入到上市公司，长期来看，徐工科技拥有内涵式及外延式的双重发展契机，我们预计公司2009-2010年EPS分别为1.84及2.38元(全年并表)，维持“推荐”的投资评级。