亚泰集团:双轮驱动高成长

　　亚泰集团一直是A股市场的活跃品种，每一轮行情中都有突出表现。但在今年2月下旬以来的走势略逊色于同期上证指数走势，对此，有观点认为这主要是因为新会计准则背景下，股权转让投资收益不计入当期净利润而只能计入资本公积金，从而使得市场对公司的2009年业绩略有担忧，故股价走势略逊色于大盘。但是，公司的基本面依然乐观，水泥主业%2B金融股权投资仍将牵引公司行走在高成长的轨道中。

　　会计变更不会对

　　公司基本面产生实质性影响

　　的确，近期亚泰集团的二级市场股价走势略逊色于大盘，这与股权转让存在着极大的关联，因为在2008年1月30日，亚泰集团与CRH方面签订股权转让协议，将旗下的水泥投资公司26％股权转让给CRH中国东北水泥投资有限公司，当时，公司曾表示，上述交易将给亚泰集团带来14亿元的投资收益，扣税后将增加净利润11亿元左右，每股收益增厚0.8元左右，这就意味着亚泰集团2009年的业绩将大幅增长，这无疑提振了多头的做多底气。

　　但可惜的是，今年2月份出台的财政部新规导致公司无法将CRH支付的巨额股权转让款列入投资收益，如此就给市场带来两方面的影响，一是这意味着市场此前对公司今年业绩暴增的预期完全落空，市场在失望情绪下自然会产生买盘力量不振的股价走势特征。二是由于欧元对人民币汇率在一季度走低，上述以欧元支付的股权转让款，给亚泰集团的一季度季报带来汇兑损失，一季度季报显示公司账面的外币资产223,014,195.60 欧元共发生汇兑损失58,279,286.78 元，将直接计入公司2009 年一季度损益，这也可能影响到了投资者的投资激情。

　　不过，就长期来看，会计处理变更并不会对公司的基本面产生实质性的影响，一是因为汇兑损失的确会影响到股东权益的减少，但毕竟是在可控的范围之内，而且并不会产生现金流的流出。二是会计处理的调整虽然不增加公司的净利润，但直接增加了公司所有者权益，增加每股净资产0.81元；原规定计入投资收益可影响市盈率指标，新规影响的是市净率，随着净资产的增加，公司的市净率将大幅降低。三是因为此笔股权转让虽然未影响到公司当期净利润，但由于带来了20亿元的现金流，有利于公司对现有主营业务的拓展，从而进一步提升公司的价值。这可能也是公司股价在近期渐有起色的原因。四是日前公司公告称，截至2009年5月25日，公司已将所持有的欧元全部结汇完毕。按照2009年1月6日中国人民银行公布的欧元兑人民币汇率的中间价9.2927计算，公司欧元全部结汇共形成汇兑收益人民币4607.96万元，将直接计入公司2009年半年度损益。这不仅仅意味着锁定了未来外汇损益风险，而且意味着公司2009年半年报的业绩有了新的利润增长点。

　　竞争优势

　　打开水泥主业成长空间

　　由于CRH的介入，让行业分析师看到了公司水泥主业的乐观成长空间，因为CRH在产业链一体化等方面拥有丰富的经验，水泥制品领域的深加工能力处于国际领先地位，这将推动公司在混凝土制品等下游产品中的拓展。而且，也有利于引进国际先进的管理经验、购并经验，有助于公司在水泥行业的并购、整合，从而提升盈利能力。

　　与此同时，亚泰集团本身也摸索出切合水泥行业发展的经验，一是区域并购。区域内并购一直是公司重要的发展战略之一。公司近来分别与农安电联、通化特水等企业签订收购意向书，农安电联和通化特水已经完成收购。而通过区域市场并购，公司的区域控制力将快速增强，这将有效提高行业集中度。如果收购不断完成，市场占有率有望持续提高。在行业集中度较高的情况下，将会避免企业之间的恶性竞争，水泥价格有望保持高位运行。新疆水泥产品价格之所以长期位于全国水泥产品价格区间高端，主要就是因为新疆区域的水泥产业形成了天山股份（000877行情,爱股）与青松建化（600425行情,爱股）的双寡头垄断优势。所以，随着亚泰集团在东北区域的市场占有率的提升，东北地区的水泥价格走向将趋势乐观，从而给亚泰集团带来丰厚的投资回报。

　　区域并购也有利于转化运输费用为利润。水泥较高的运输成本，决定了其产品的区域性，一般有效运输半径为公路200公里、铁路500公里、水运1000公里。计重收费的实施，更是缩短了有效运输半径。通过对现有的水泥粉磨站和熟料生产线的收购，可以实现区域布局的优化，并将运输成本变为利润，从而提高公司业绩，这可能也是近期海螺水泥（600585行情,爱股）、中国建材、冀东水泥（000401行情,爱股）等全国知名水泥龙头企业四处并购水泥生产线的源动力。而亚泰集团在东北区域内的并购，则有望凭借良好的地域优势，迅速完成对东北区域内水泥生产线的布局，公司的协同效应无疑会带来业绩的高成长预期。更为重要的是，水泥生产除了前文提及的产品价格、运输半径等特征外，还有一个资源的优势，不仅仅因为水泥对石灰石等原料资源要求高，而且还因为水泥其实也是高耗能产业，所以，对煤炭、电力等需求也相对旺盛。如果能够掌握了这么两个优势，那么，无疑就可立足水泥行业。

　　幸运的是，亚泰集团就拥有这两大优势，在石灰石资源方面，公司深知不可再生的石灰石资源是生产水泥的主要原料，是水泥工业的粮食，是水泥生产的命脉，因此，公司一直致力于对石灰石资源的控制，公司目前控制的“羊圈顶”、“杨木顶”和“新明”三大高品位石灰石矿山，是东北地区最大的三座矿山；远景储量17.9亿吨，占东北三省已探明储量的32％，储量大而且品位好；按照公司2010年水泥产业3000万吨年生产能力的战略规划，现有石灰石储量可供60年之需。而且稀缺资源的排他性占有为公司长期发展提供了保障，其中，亚泰集团在吉林省拥有的石灰石资源，按可开采储量计算占吉林省总量的58％；在哈尔滨阿城区现有的矿山，是黑龙江省最大的石灰石矿山，占黑龙江省可开采储量的23％。如此数据与信息就说明公司在资源方面的优势。

　　而在煤炭方面，亚泰集团拥有全资的双鸭山亚泰煤业有限公司，今年能达到80多万吨的产量，可以解决亚泰水泥30％—40％的煤炭需求。据了解，在水泥生产中煤占成本40％，现在国内各水泥企业基本都是100％外购。如此就意味着就煤炭一项，就赋予亚泰集团水泥业务的新亮点，业绩增长趋势将更为乐观。这其实折射出公司打通水泥产业链的信心，这也得到了这么一则信息的佐证，即公司日前公告称，依托公司和爱尔兰CRH 公司的资金、管理、技术、人才优势，积极推进水泥产业一体化进程；全力打造“亚泰商品混凝土鼎鹿牌”驰名商标，通过水泥产业一体化的协同效应，进一步提高亚泰集团整体盈利能力。战略目标是到2015 年，亚泰集团商品混凝土业务主要战略目标是商品混凝土（含砂浆）总产量3,000 万立方米，骨料总产量3,000 万立方米，营业收入100 亿元。而公司在2008年底的水泥产业也不过只有30亿元的销售收入，所以，如此的产业链优势赋予了公司极其乐观的成长空间。

　　值得指出的是，公司的区域整合、产业链等优势已逐渐化解为公司产品的竞争优势，这主要体现在定价方面的优势，今年以来，东北水泥市场较好，前段时间，公司对PC32.5水泥提价，由去年的275元/袋，提高到300元/袋，从而有利于提升公司2009年的盈利能力。而且，据行业分析师研究报告可知，公司的平均水泥售价较市场均价约高15元/吨。在重点工程项目的投标中，具有较强的竞争实力；以哈大铁路为例，哈沈段600多公里，亚泰水泥中标份额在70％左右。

　　另外，东北目前的水泥行业竞争环境相对宽松，据资料显示，亚泰集团95％以上的市场在吉林和黑龙江，而这两省2008年水泥投资增速分别仅为0.7％、-6.1％，很明显供给压力比较小，而需求面同样受到基建投资需求的拉动，吉林省要确保今年总量和固定资产投资实现两个7500亿元目标以及黑龙江省政府力争全年固定资产投资规模达5000亿元。与此同时，亚泰集团自身的量的增速非常快，行业分析师初步预计2008～2010年水泥产销量分别为830、1100、1500万吨，增速在水泥上市公司排在前列。如此诸多数据均表明水泥业务在今年有望获得高成长的乐观空间。

　　金融股权投资铸就业绩弹性

　　水泥业务是亚泰集团的主营业务之一，金融股权投资则是公司另一大主营业务，而这一主营业务对公司二级市场股价来说，则更为重要，不仅仅是因为金融股权投资容易给二级市场带来题材的想象空间，而且还因为金融股权投资有望赋予公司更强的业绩弹性与更强的股价弹性，在2007年的那一轮行情中，正是东北证券（000686行情,爱股）的股权投资赋予公司二级市场股价极强的弹性以及净利润的强弹性。

　　就目前来看，公司目前金融股权投资看点主要有三个，一是东北证券，目前持有东北证券30.71％股权，而东北证券在经纪业务方面拥有一定的竞争优势。与此同时，旗下拥有46％的东方基金股权、21％的银华基金股权、96％渤海期货股权，具有一定的实力。

　　二是公司持有江海证券30.076％股权，为其第二大股东。江海证券作为黑龙江省内唯一的法人证券公司，具有得天独厚的地域优势，是哈尔滨规模最大、拥有客户人数最多、成交量最大的证券公司。江海证券拥有24家证券营业部和6家证券服务部，形成了立足哈尔宾、覆盖黑龙江的证券交易网络。由此可见，公司在券商业务的方面投资，将借助于东北证券、江海证券分别在吉林省和黑龙江省的区域龙头券商地位，以及国家振兴东北老工业基地的政策春风，公司将充分分享东北地区经济发展的成果，并将受惠于股指期货等新业务的推出。

　　三是吉林银行股权。目前，亚泰集团合计持有吉林银行52,089.2486万股。另外，公司表示，公司受让吉林亚泰生物药业股份有限公司持有的吉林银行1.2亿股股权事宜，目前仍在审批之中，也就是说，股权有进一步集中的趋势。这不仅仅有利于吉林亚泰分享高速发展银行业的投资回报，而且还有利于公司将享有金融股权重估的动能，因为有信息显示，吉林银行已有进军资本市场的想法，一旦上市，就意味着亚泰集团的股权重估动能强劲。

　　从上述三项金融股权投资中不难看出，亚泰集团渐有金融控股的模式，协同效应由此形成，因为吉林银行、东北证券和江海证券三者之间将互助合作，共同发展。对于吉林银行来说，在券商第三方存管业务、银行理财等中间业务方面，将有望获得两家券商的支持；对于东北证券和江海证券来说，借助吉林银行的客户资源优势，必将促进其经纪和其他业务的发展。在金融股权投资战略的稳步推进下，未来公司将实现对券商、银行、基金、期货的参控股格局；随着融资融券业务和股指期货业务的推出，这一战略布局有望促成公司业绩实现爆发式增长。题材催化剂或加剧股价涨升行情。

　　与此同时，公司目前还拥有两大炙手可热的题材刺激，一是地产业务，公司在金融股权投资与水泥两大主营外，还拥有房地产业务，虽然占比不大，但毕竟目前A股市场地产股投资热情渐趋乐观，故短线有望波及到同样拥有地产业务的亚泰集团身上。

　　二是创业板概念。目前亚泰集团下属医药企业包括亚泰制药、吉林大药房、明星制药。其中亚泰制药在2008年实现净利润2,026万元，销售收入同比增长25％，并保持连续增长，各项指标已符合创业板上市标准。故业内人士分析称，按照亚泰集团发展思路，医药业务或被剥离出来，在创业板上市。这无疑赋予公司二级市场股价走势的创业板概念股，从而加速二级市场股价的突破行情，故建议投资者密切关注之。