上海证券:工程机械行业正在逐渐回暖

　　工程机械行业是为国民经济现代化基础建设提供机械化装备的基础产业。工程机械涉及的基建项目，主要是道路、铁路、水利、水运、航空、市政建设等方面的投资。08年国家提出的4万亿刺激内需举措对工程机械行业形成利好，工程机械行业从中获益。进入09年，工程机械行业开始出现复苏迹象。

　　行业最困难时期已经过去

　　目前，我国城镇化水平为44.9％，世界平均水平为49％，高收入国家为78％，交通、住房等领域仍需要大量投资，工程机械行业发展情景依然广阔。金融危机横扫全球，全球经济进入低谷，我国工程机械行业也受到影响，尤其是08年11、12月份行业销售近于“休克”。危机面前，工程机械行业有机遇也有挑战，由于我国工程机械行业正处于起飞阶段，我国工程机械行业是机遇大于风险。

　　从目前情况来看，行业进入传统旺季、钢材价格已经大幅回落、基建投资拉动效果开始逐步体现、房地产市场开始企稳、信贷放松等因素都支持工程机械行业趋于向好。虽然未来不确定性因素仍然存在，比如房地产等领域仍没有明显的反转迹象，但行业最困难时期已经过去，行业目前已经处于底部，09年下半年行业将会进入景气复苏阶段。

　　固定资产投资实际增速继续提高

　　3月份，随着国内各类工程项目的继续大规模开工或施工，全国城镇固定资产投资额达到1.3万亿元，名义增长率为30.3％。3月份，由于原材料等成本的继续下降，再加上竞争加剧等因素导致工业产成品不同程度的降价，月度的PPI指数继续下滑。这两个因素导致3月份全国城镇固定资产投资的实际增速达到了36.3％，创一年来新高。3月份固定资产投资实际增速的提高为同期国内工程机械的内销提供了有利的市场环境。

　　另外，近日国务院常务会议讨论并原则通过《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，决定调整固定资产投资项目资本金比例。在具体行业上，降低城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等项目资本金比例，同时适当提高属于“两高一资”的电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷项目以及电解铝、玉米深加工项目的资本金比例。项目资本金比例的下调降低了项目建设的资金门槛，有利于工程进程的推进，从而扩大固定资产投资，拉动相关设备需求，因此对机械行业形成利好。尤其是城市轨道交通、煤炭、机场、商品住房等工程建设，都将用到工程、铁路设备等机械。我们认为这将有助于未来几个月国内原计划项目的落实。预计未来几个月内，城镇固定资产投资的增速将保持在高位运行。这对未来几个月内工程机械的内销相当有利。

　　房地产市场回暖对行业构成利好

　　工程机械行业约30％的需求来自房地产市场。房地产市场的走势对工程机械行业景气能否反转影响较大。09年前两个月，全国房地产固定资产投资为0.3万亿元，同比增长4.9％；全国房地产开工面积为1.1亿平米，同比下降14.8％，根据这些数据，房地产市场前景不容乐观。但09年1－2月份，一线城市成交数据有所放大，以万科为代表的主流地产商销售情况有所好转。根据齐鲁证券房地产研究员的观点：目前这种成交小高峰未必可以得以延续，未来仍然会有反复，但行业最困难时期已经过去，未来将处于一个筑底过程。我们认为，虽然现在难以判断房市景气反转的具体时间，但成交量放大有利于提振市场信心，房产新开工项目有望增多，工程机械行业可从中获益。

　　制造业PMI指数继续上升

　　自08年年底以来，国内制造业PMI指数连续上升，并于3月份首次超过50％，达到52.4％。这表明国内经济已开始恢复增长。

　　4月份制造业PMI为53.5%，比上月上升1.1个百分点。机械行业子行业交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业均高于50%。总体来看，目前机械行业生产和下游需求复苏力度大于其他制造行业，国家加大投资力度对机械行业内需的拉动效应已开始显现，机械行业景气度正在改善。

　　月份销售总体呈回暖趋势

　　2月份，由于存在“春节因素”、“雪灾因素”等原因，国内工程机械的内销大幅反弹。3月份，行业内销有所回落，但增速仍高于1月份的。从总体上看，1－3月份，工程机械的月度内销基本呈回暖态势。

　　与前几个月一样，3月份，行业的出口疲软状况仍没有得到改观。根据我们对未来几个月国外经济形势的判断，我们预计未来几个月国内工程机械的出口可能仍将不乐观。

　　由于国内工程机械行业的销售主要依赖国内市场，因此1－3月份，行业的总销售（内销＋外销）总体上呈回暖态势。我们预计，第二、第三、第四季度，国内工程机械的销售可能将逐季回暖。

　　上市公司业绩开始好转

　　从A股工程机械板块10家主要上市公司看，今年一季度，10家公司的收入额合计同比增长－6.8％，延续了08年二季度以来的下滑态势。从08年第二季度开始，10家公司合计收入的增速逐季下滑，其中的重要原因是国内实行货币紧缩政策。而08年第四季度这一增速开始加速下滑，主要是又受到了金融危机的叠加影响。虽然今年一季度这10家公司合计收入的增速仍在下滑，但合计税前利润的增速却有所好转。

　　09年一季度税前利润增速却有所好转的原因主要有：（1）08年第四季度税前利润增速下滑过大有大量计提等等盈余管理因素；（2）09年一季度高价原材料已基本全部消化完毕，部分销售产品所用的原材料已是08年第四季度或今年一季度购进，产品的平均成本已大幅降低；（3）在不景气的状况下，各公司努力控制期间费用。我们预计，未来三个季度，10家公司合计税前利润的增速将逐季提高。

　　行业值得长期看好

　　4月份，工程机械板块指数走势和沪深300指数的走势基本同步，主要原因可能是：4月份工程机械行业仍没有重大的不利或有利因素出现，板块的估值也已基本合理，板块于是随着大盘同步波动。从个股走势看，板块中约有一半个股出现上涨，另一半出现下跌，这也显示4月份板块仍没有出现独立行情。

　　根据我们对工程机械行业09年增长情况的最新判断，我们认为：09年，大型综合性企业（三一重工、中联重科）可享受22－25倍市盈率，优质专业性企业（徐工科技、山推股份、山河智能、柳工）可享17－20倍市盈率，优质高成长零部件中小企业（方圆支承）可享32－35倍市盈率。目前工程机械板块整体的估值已基本合理。短期内，行业即将复苏；长期内，行业面临着国内巨大且持续高增长的市场和国际上相对较大的性价比优势。国内的工程机械行业值得长期看好。

　　另外，三一重工和徐工由于有资产注入计划，09年的基本面将有不同程度的改善，09年的业绩有可能超预期；中联重科目前股价低估，我们给予这三家“跑赢大市”的评级。