工程机械行业:优势企业将领跑

　　行业景气低谷已过 

　　本轮行业景气在08年一季度见顶，在08年四季度到09年1、2月份，在行业内外需求骤减的情况下，行业销售已到历史新低，行业景气可能已言见底。 

　　信贷超常规增长是行业复苏的前奏 

　　行业景气与信贷增长高度相关，信贷高增长往往是行业需求回升的先行指标。分析表明，行业代表公司的收入、利润与中长期贷款增量高度相关，并滞后1个季度左右时间。因此，09年1季度新增贷款的急速增长将为工程机械需求复苏提供极为有利的资金支持，并最终刺激行业在2季度开始重回高增长通道。 

　　基建投资需求2季度将明显体现 

　　4万亿投资计划的实质是将未来5年的基建需求集中在09、10年两年释放，对工程机械需求推动力度空前。其中4万亿投资计划中能直接带动工程机械需求相关的投资占比达70%以上，预计09、2010年国家财政对基础建设投资的增速将达到69%、32%，基建投资成为行业复苏的主要推动力量，预计相关需求拉动2季度将开始明显体现，并在下半年持续推动行业需求回升。 

　　地产投资需求也可能在下半年开始改善 

　　地产投资的萎缩主要体现在09年上半年，随着房地产销售的逐步恢复，地产商存货压力的一定消化，再加上信贷放松后地产商资金压力的缓解，下半年地产投资情况将好于上半年。 

　　出口下滑大，年内难改善 

　　与过去几年高增长不同，09年行业出口可能出现20%-30%的下降；这对出口占比大的公司如山河智能、安徽合力、山推股份、徐工等09年增长将构成压力。 

　　细分产品更看好：挖掘机、旋挖钻机、混凝土机械 

　　旋挖钻机受高铁建设拉动，09年仍将保持50%以上高增长；挖掘机一方面受益基建投资，一方面受益外资厂商减产，进口替代加快，国内厂商09年全年仍能实现30%-50%的正增长(其中小型挖掘机以出口为主，仍将下降)；混凝土机械受基建拉动大，09年可能前高后低，全年增长并不悲观；汽车起重机受地产需求影响不大，且能受益基建拉动，09年增速相对乐观；推土机受基建拉动大，但出口占比高，整体略有增长；叉车、装载机等产品市场容量也已接近饱和，出口压力大，09年下降幅度仍较大。 

　　优势企业仍是首选，推荐三一重工、徐工科技、山推股份 

　　三一重工是行业领跑龙头，我们调高公司09-2010年业绩分别至1.33元(15.9X)、1.6元(13.2X)，调高评级至“推荐”；同时建议关注细分产品09年增长前景相对乐观、估值偏低的徐工、山推股份、中联重科等，维持以上公司“谨慎推荐”评级。
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