机械行业：行业处于调整周期中

　　投资要点：

　　制造业采购经理指数10月和11月大幅回落，而新订单和出口订单指数也大幅回落，按照一般采购周期3-6个月，09年二季度开始行业销售将会继续大幅下降，我们预计降幅将达到30%以上。

　　机械产品价格变动敏感性较低，且相对滞后于原材料价格的波动。08年8月份开始的钢材等原材料价格的大幅下跌将提升行业09年上半年毛利率水平，09年下半年由于成本下降带来机械产品售价下降将拉低行业毛利率，而由于08年下半年行业毛利率水平相对较低，因而09年全年机械行业毛利率水平将比08年有所上升。

　　09年由于行业景气度下降，订单减少，产能将大量过剩，企业资产运营效率也将大幅下降。我们预计09年机械行业上市公司经营状况将恶化，企业财务压力加大，行业整体业绩将大幅下滑。

　　我们维持工程机械行业“中性”评级，维持机床行业“中性”评级。目前行业整体估值偏高，我们预计09年一季度为工程机械行业最糟糕的时候，二季度由于投资拉动行业将略有好转，股价大幅调整后可重点关注政府投资受益相对较大的股票：山推股份(8.04,0.46,6.07%,吧)、徐工科技以及中联重科。

　　山推股份

　　公司拥有国家级企业技术研发中心，通过和小松的技术合作，公司不断加强自身的自主创新能力，技术研发能力业内处于领先地位。

　　同时，完整的零部件配套体系使得公司抵御整机市场周期性波动的能力得到了加强。

　　公司推土机市场占有率达到55%左右，处于相对垄断地位，推土机有接近60%使用于基础设施建设，随着政府加大基础设施建设投资，未来山推股份受益较大。预计公司08-10年EPS分别为0.79元、0.87元和0.92元，维持公司“推荐”的评级。

　　徐工科技

　　非公开发行完成后公司将拥有压实机械、铲运机械、路面机械、起重机械、混凝土机械等工程机械产品的开发、制造和销售业务，产品包括装载机、压路机、混凝土摊铺机、拌合站、起重机、泵车等。公司将成为工程机械产品系列齐全，销售收入超过百亿元的工程机械龙头企业。

　　公司具有优势的压路机和摊铺机增长落后于柳工、中联以及三一等等竞争对手，行业领导者的优势地位不断减弱。而徐重盈利能力在行业内处于领先地位，经营管理能力较强，资产注入后公司经营管理能力的提升值得我们期待。

　　资产注入后汽车起重机成为公司主要利润来源，受房地产和采矿业影响相对较小，而随着政府加大基础设施建设投资，公司汽车起重机产品相对受益较大，预计公司08-10年EPS分别为1.45元、1.55元和1.69元，维持公司“推荐”的评级。

　　中联重科

　　起重机械对公司收入利润贡献在45%左右，受基础设施投资拉动，公司起重机械产品受益相对较大，可以部分抵消房地产市场下滑对公司混凝土机械销售的冲击。

　　公司目前正在申请高新技术企业，按25%的所得税率计算，预计公司08-10年EPS分别为1.06元、1.11元和1.16元，维持公司“推荐”的评级。