工程机械业：基建“大跃进” 带来难得投资良机

　　为了减少金融风暴对我国经济的影响，保证我国经济增长，国务院11月5日常务会议确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。明确表示未来基础设施、生态环境建设和灾后重建等建设将进一步加快，预计到2010年底工程建设投资额约4万亿元，大规模的工程建设给工程机械行业带来了难得的发展良机。 
　　
　　基建是内需新政重中之重

　　国务院11月5日常务会议确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。明确表示未来基础设施、生态环境建设和灾后重建等建设将进一步加快，预计到2010年底相关措施涉及投资额约4万亿元。近期国家连续出台经济刺激政策，通过扩大内需来拉动经济增长的意图非常明显，基建行业有望持续受益。

　　图表1 2007年中国与部分发达国家铁路拥有量情况 

　　图表2 2007年中国与部分发达国家公路拥有量情况

　　几十年来，国内的基础设施建设取得了一定的成绩，但是与欧美等发达国家相比，我国的基础设施依然比较落后，对经济增长构成了一定的制约。从统计数据可以看出，目前国内的公共基础设施都与发达国家相距甚远，只要财政支持力度足够，这些基础设施建设的扩张比较容易落实。

　　图表3 相关政策对08年4季度-10年基建投资额影响情况(单位：亿元)

　　金融街PE研究院认为，在经济不景气时，通过大力开展基础建设是国家缓解经济减速，提高经济增长速度的必选政策。随着金融风暴对我国影响逐渐加大，基础建设在未来几年中将成为我国固定资产投资的主要领域之一，基建行业迎来了投资盛宴。但是由于我国的体制问题，PE要直接进入基础建设行业并不容易，因此受益于基础建设投资加大的相关行业如工程机械、电气设备等行业将是PE重点关注的目标。

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　　工程机械行业一直保持较高增长水平

　　随着实体经济受危机影响程度逐渐加深。欧洲经济连续两个季度呈负增长，美国第三季度GDP增长率仅为0.3%。全球经济受金融风暴影响进入衰退可能性越来越大，各行业均开始呼吁准备过冬。

　　图表4 历年中国工程机械行业工业产值情况

　　由于我国依靠固定资产投资拉动GDP的独特发展模式，使得我国固定资产投资增速一直保持了较高的水平，再加上近几年房地产行业的高度景气，使得我国工程机械行业保持了较高的增长水平。

　　图表5 2007年工程机械销售行业分类

　　从图表4中的工程机械行业增速走势可以看出，虽然金融风暴逐渐开始影响我国实体经济，并且工程机械的最大需求行业-房地产行业由于宏观调控政策增速下降，但是由于我国巨量固定资产投资的惯性拉动着工程机械行业保持了较快速度的增长，使得工程机械行业俨然成为了金融风暴的绝缘体。

　　图表6 历年基建和财政支出比例、工程机械业销售收入增长情况

　　从图表6可以看出，工程机械行业的销售收入增长率和基础建设呈现高度的相关性。东南亚金融危机时，我国通过扩大基础建设保证宏观经济增速，工程机械行业受基础建设扩大影响也摆脱了97-98年增速大幅下滑的趋势。02-03年宏观经济受911影响，政府同样通过扩大基础建设投入保证国内经济免受外部环境影响，受基础建设扩大影响，工程机械行业销售收入猛增。06年虽然基础建设投入比例不高，但是却是工程机械行业最大需求行业房地产行业的发展最高峰时期，因此工程机械行业保持了快速增长的势头。

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　　图表7 影响工程机械行业的拉动内需政策

　　本次出台的10项措施，其中有四项措施对工程机械行业有着正面影响，包括保障性安居工程，农村基础设施建设，铁路、公路和机场等重大基础设施的建设以及地震灾区的灾后重建。虽然保障性住房的具体投资规模还没有公布，但是金融街PE研究院认为保障性住房的投资规模不会达到1万亿元的水平，即不足以弥补房地产行业整体的下滑空间。但是基础设施的大规模投资，将有效的弥补房地产行业的下滑带来的对工程机械行业的负面影响，保证工程机械行业整体的快速发展。

　　金融街PE研究院认为，未来几年工程机械需求行业将发生一定改变，房地产行业需求将逐渐减少，基础建设如公路、铁路等行业将成为工程机械的主要需求方。工程机械投入一般占工程基础投资的10%左右，且前2年为购买设备的高峰期，挖掘机、推土机、装载机等土石方设备、压实设备、混凝土设备和以旋挖钻机为主的桩工设备等基工程机械将成为工程机械业最为畅销的产品。

　　PE投资工程机械行业具有高安全边际

　　工程机械行业前三季度虽然销售收入保持了高速增长的势头，但是受钢铁等原材料价格高企等负面因素影响，工程机械行业整体盈利能力呈现下降趋势，工程机械行业经营现金流大幅下降，存在一定的资金压力。

　　图表82008年部分工程机械行业PE投资案例

　　金融街PE研究院认为，在国家推出强力的拉动内需政策时，PE可以考虑进入工程机械行业。工程机械行业龙头企业如三一重工、柳工等均规模庞大、实力较强，中小型PE资金进入较难，当然资金实力雄厚的PE也可以考虑这一类行业龙头，例如05年凯雷收购徐工。中小型PE可以考虑选择科技含量较高的专业性工程机械企业，虽然这类工程机械企业不像龙头企业一样品种齐全，但是这些细分产品的龙头企业同样能够享受到拉动内需政策带来的好处。

　　另外，由于工程机械面领着强劲的需求，投资工程机械行业企业具有相当高的安全边际，在金融风暴破坏力尚未完全显现时，投资该类企业可以规避投资风险，另外也可以保证一定的投资回报率。