扩内需促增长 明年年中工程机械需求回升

　　导读：5日召开的国务院常务会议所确定的十项“扩内需、促增长”措施中，至少有四项与工程建设有关，这是否会给工程机械行业带来推动呢？工程机械板块各上市公司的状况又如何呢？

　　中银国际研报观点（11月7日）

　　2008年1-9月全国机械工业产值同比增长28%，低于上半年30%的增幅。在主要子行业中，工程机械行业表现依然最好，工业产值增长明显高于其他行业，9月份增速达到53%的水平；9月份农用机械受到下游农业行业景气的促进，增速从07年同期的14%提高到25%。另外，石化通用、重型矿山、机床工具和基础件行业产值增速均超过30%。

　　由于钢材价格上涨的滞后效应远远高于预期，部分工程机械上市公司的三季度业绩低于预期。工程机械产品的销售增速在三季度开始放缓，部分产品已出现同比下降。但不少企业为了备战奥运会后可能出现的销售高潮，生产增速仍然保持在较高的水平，导致企业库存大幅上升，经营现金流也不理想。不过预期中的奥运会后需求回升并未出现，而且实体经济放缓的速度大大超过预期，估计四季度不少工程机械企业的工作重点将以消化库存和回收应收账款为主，经营情况不容乐观。

　　展望2009年，我们相信当前的经济问题已经引起了政府的高度重视，政府已经出台了一系列政策来刺激国内经济增长，尤其是加大基础设施建设投资的措施将有助于刺激工程机械产品的需求。

　　目前国内经济放缓的速度已大大超过我们预期。现在我们比较担心占固定资产投资30%的制造业可能会大幅收缩资本开支及放慢扩展步伐。同时，占固定资产投资24%的房地产业何时能重新启动也有待观察。 我们认为这些利好政策估计需要一段时间才能开始对实体经济产生推动作用。我们预计随着政策的累积效应显现，明年2-3季度工程机械产品的需求将会有所回升。

　　目前，08年工程机械行业的平均市盈率为9.0倍，09年平均市盈率估值则在6.7倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在22%左右。我们推荐的首选是三一重工和中联重科，同时我们也看好山推和徐工科技。

　　个股点评

　　三一重工：

　　尽管挖掘机业务还未正式进入上市公司，我们估计挖掘机业务将在08年底09年初注入到上市公司里，08年前9个月公司挖掘机销量达到2,308台，同比增长82%，市场占有率达到3.5%，而且最近2个月的销量已经超越玉柴成为国产品牌中的销量冠军，在整个行业增速下滑的背景下公司依然能保持高速增长证明了公司产品具有很强的竞争力，9月份公司市场分额已经超过沃尔沃、现代江苏和现代京城等外资品牌，我们预计08年销量将有可能超过3,200台。公司同时对挖掘机业务盈利作出承诺，如果2009-2011年任何一年内挖掘机业务的盈利低于3.8亿人民币，集团公司将补偿不足的部分，从而以此来保障所有股东的利益。

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　　三一重工公告前3季度净利润同比下降15%至10.83亿人民币，主要是因为上年同期公司在股市大涨期间录得巨额投资收益所致。前3季度工程机械业务表现强劲。销售收入同比增长56%至108.69亿人民币，这主要得益于旋挖钻机和履带式起重机销售强劲增长。剔除新会计准则实施及证券投资影响，公司净利润实际同比增长75%。钢价上涨30-40%导致前3季度公司综合毛利率下滑了5.5个百分点。由于下半年原材料价格大幅下跌，我们预计4季度和明年毛利率可能会有所回升。
　　中联重科：

　　中联重科公告08年3季度销售收入和净利润分别同比增长44%和25% (公司今年收购的陕西新黄工、湖南车轿厂、华泰重工已于第三季度纳入合并报表范围)。因此，08年前9个月盈利同比增长54%至13.92亿人民币，净销售收入同比增长了61%至99亿人民币左右。毛利率由去年同期的27.5%略微提升至了28.2%。

　　我们认为公司未来将继续在工程机械行业内积极扩张。今后公司的产品组合将扩大到挖掘机、推土机、履带式装载机和其它机械产品。也就是说公司将可以生产几乎全系列的工程机械产品。

　　柳工：

　　公司依然保持着装载机销量排名的前两位。但受行业整体需求疲弱影响，公司8、9月份的装载机销量出现同比下降，2008年前9个月的装载机销量同比增长23%至24,615台，略高于龙工的24,581台，销量增幅也高于行业平均水平。同时，我们估计公司在挖掘机方面的销量依然保持较高的增长速度，前9个月销量达到2,356台，同比增长34%。

　　广西柳工公告，3季度盈利同比下滑83%至2,184万元人民币，主要是因为钢价涨幅的滞后影响。前3季度毛利率由去年同期的19.8%收窄至16.2%，3季度销售收入同比提高了17%，但是较上半年45%的增速有所放缓，造成前3季度净利润同比下滑16%至3.89亿元。钢材价格自7月初开始回落，尤其是过去的几周内更是大幅下跌。现在我们预计公司的毛利率可能已经在今年3季度见底并且有望在4季度开始回升。

　　中国龙工：

　　公司依然保持着装载机销量排名的前两位，受行业整体需求疲弱影响，9月份公司装载机销量只有1,598台，同比下降20% 。 08年前9个月销量在24,581台，略低于柳工的销量。为了抵消钢价上升的负面影响，我们估计08年前9个月公司将装载机的价格同比上调了8-10%左右。今年以来，我们估计龙工装载机售价的上涨幅度已超过柳工，两者产品之间的价差正在逐步缩小，值得关注。