厦工股份：管理改善、效率提升

　　管理水平大幅提升。在06年6月公司调整了管理层，新管理层快速推进以人事、用工、薪酬制度为主要内容的三项制度改革。买断所有员工的国有企业员工身份；削减非生产性岗位；大幅裁减企业冗员，效率上升，产品毛利率快速上升。

　　装载机产品效率提升，稳健增长。07年公司管理效率的提升直接反映在公司主机产品装载机上，07年上半年装载机毛利率从06年的12%提高到15.8%，接近柳工的19%。公司还注重产品细分，重点发展面向煤矿的轻型装载机，取得了很好的效果。

　　挖掘机成为公司增长潜力最大的产品。挖掘机在国内外市场的扩展空间都很大，国产品牌挖掘机在国内市场占有率目前只有20%左右，具有很大潜力。公司基于在中大型装载机的生产经验，积极发展挖掘机，已经进入正常批量生产轨道。公司正利用募集资金建设挖掘机扩产技术改造项目，预计挖掘机将是公司增长最快的产品。

　　驱动桥、齿轮箱等零部件自给率提升，助升公司主机产品毛利率。公司收购集团公司厦门齿轮厂股权，与公司现有桥箱制造整合，提高桥箱自制率,07年11月公司募集资金投资桥箱扩产技术改造项目，生产能力将由目前的15000台套提高到30000台套，有效提高公司主机产品毛利率。

　　集团公司积极支持今后厦工集团还将进一步整合工程机械产业资产及业务，压路机、垃圾压实机、专用车、关键配套件等核心资源及核心生产能力将向厦工股份集中，增强股份公司主业竞争力。

　　钢铁涨价影响有限装载机产品的直接钢材采购成本约占总成本的18%，主机产品提价幅度在3%以上就基本可以覆盖钢铁成本上升因素，装载机行业集中度高于钢铁，钢铁企业可以把铁矿石涨价因素向下游转移，工程机械行业同样也有这种能力。

　　维持"推荐"投资评级。我们预计公司07、08、09年每股收益可达到0.42，0.68，0.86元/股，按08年30倍PE,合理价值18元，推荐。

　　风险因素：

　　工程机械行业受大型基建项目影响较大，政策性风险仍然存在，钢铁价格的变动仍可能影响公司产品原材料-钢铁的直接和间接成本。