广船国际收购广东构件管桩有限公司100％股权

　　受益于行业高景气度，公司业绩快速增长。

　　2007年前三季度公司营业收入、净利润同比分别增长50.41%和317.58%。

　　公司毛利率提高，财务费用为负数，期间费用率大幅下降。

　　公司手持订单289.41万载重吨，充足的高价订单是业绩持续高速增长的保证。

　　给予公司“买入”的投资评级。

　　一、业绩增长前景看好

　　2007年前三季度公司实现营业收入37.09亿元，比去年同期增长50.41%；实现净利润6.81亿元，较去年同期增长317.58%。第三季度造船业务实现完工交船7艘，下水4艘，开工5艘；销售剪压床54台、电梯107台及完成钢结构工程6200吨；实现营业收入12.97亿元，净利润为2.16亿元，分别比去年同期增长39.37%和120.49%；业绩增长符合预期。

　　前三季度公司造船业务收入同比增长53.16%，主要是因为技术改造完成的船坞投入使用提高了造船产量，同时组织机构的调整及管理的完善缩短了造船周期，提高了造船效率。我们认为世界船市将继续处于高景气状态，虽然07年后船市可能出现高位调整，但仍然属于中度兴旺；产业转移的加快将会部分抵消市场周期对我国造船业的影响。公司作为世界第四、中国第一的灵便型液货船龙头企业，必将继续受益于行业的高景气度，业绩增长前景明朗。

　　二、盈利能力提高

　　2007年前三季度，公司实现每股收益1.38元，净资产收益率为31.99%，远高于去年同期的18.68%；造船业务毛利率为15.73%（未计入产品补贴收入），比去年同期增加了2.27个百分点；若计入产品补贴收入，造船业务毛利率为20.61％。造船毛利率的增长主要得益于船价上涨、产能扩张、生产效率提高和造船成本管理的不断完善。

　　由于船舶市场产能相对不足，卖方市场特征明显，船价稳步上升。公司主导产品之一的4.7万载重吨灵便型油船从去年底的每艘4700万美元上升到目前的5000万美元，预计还将保持高位。公司调整了组织结构，成立加工制造部，形成了船坞、船台两条造船总装生产线并存的生产格局；建设机加工中心，逐步将公司分段制作与下料等环节外迁，完善船坞改造配套工程，提高造船总装效率；围绕改造造船生产体系进行管理改进，建立现代造船模式，缩短造船的船台周期及码头周期，提高了造船生产效率。预计公司生产效率将进一步提高，毛利率未来几年将呈稳中有升的走势。

　　船舶市场的景气有利于公司向船东争取更好的付款条件，同时公司扩大了通过金融衍生工具锁定汇率风险的规模，以减少公司的汇率风险损失。由于汇率变动产生收益及银行利息收入增加，公司财务费用同比大幅减少。财务费用率为负数，同时管理费用率从2006年非正常偏高的6.62%下降到今年前三季的4.02%，使得公司期间费用率大幅下降到1.74%。

　　三、手持订单充足

　　截至2007年9月30日，公司手持造船合同65艘，289.41万载重吨。按照公司目前50万载重吨的产能，公司生产计划已经安排到了2012年。虽然近期油运指数在低位徘徊，但主要船企订单充足，没有降低价格接单的动力，今年以来油船价格仍然呈现上涨的趋势。近年接到的大量高价订单逐渐进入生产期是公司业绩持续高速增长的保证。

　　随着船坞生产线的全面投产，公司船舶分段制作、分段涂装、总段组合、预舾装等环节的生产场地资源更加紧张。日前公司董事会审议同意，以不高于评估价人民币1923万元的价格收购广东构件管桩有限公司100％股权。该资产收购后将主要用于船舶分段制作，以解决因公司造船产量的不断增大而带来的分段制造能力不足的问题。

　　四、投资评级

　　根据公司订单的数量和价位，预计未来公司营业收入和净利润都将快速增长。公司作为中船集团的资本运作平台之一，集团旗下的其他灵便型油船和化学品船资产有望在未来注入公司，带来外延性增长的机遇。我们预计2007-2009年公司每股收益分别为1.78元、2.5元和3.15元，对应08、09年动态市盈率分别为34.3和27.2，给予公司“买入”的投资评级。