三一重工：公允价值变动和投资收益提升营业利润

　　公司收入和利润高速增长，前三季度累计实现营业总收入69.75亿元，同比增长80.48%；实现净利润13.45亿元，同比增长157.82%；综合毛利率为35.24%，同比略微上升0.87个百分点，经营状况良好。

　　1-9月份，公司混凝土机械、履带式起重机、路面机械销售收入同比分别增长54.37%、92.58%、58.46%。公司销售增长迅速的原因首先是受益于工程机械行业的高景气度。其次，公司出口销售的快速增长带动了营业收入增长的速度。另外，新会计准则对公司的销售收入尤其是第一季度的销售收入影响较大。

　　前三季度，公司的营业利润增长172.20%，远高于营业收入增长幅度，主要是因为公允价值变动收益和投资收益巨大。前三季度，公司公允价值变动收益为2.07亿元，投资收益2.76亿元，比去年同期分别增长3.41倍、8.71倍。前三季公允价值变动收益和投资收益占公司营业利润的28.31%。与上半年相比，公允价值变动收益和投资收益分别增长1.60亿元、1.22亿元。

　　我们预计公司今明两年的营业收入继续保持较高速度增长，07年、08年分别达到89.22亿元、127.49亿元。但由于今年受新会计准则和投资收益、公允价值变动的影响较大，预计明年的净利润增速将明显放缓，预计07-08年的每股收益分别为1.75元和2.20元，目前股价所对应的动态市盈率分别为34.11倍、27.14倍。公司龙头优势明显，成长性良好，在工程机械行业中的估值具有一定优势，我们维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：宏观调控带降低行业增长速度；人民币升值给公司出口销售收入带来影响。