厦工股份：业绩拐点显现 股价存在低估

　　我们看好公司更换管理层后的公司发展能力以及地方政府的产业政策的之际，鉴于公司未来两年将快速增长的预期以及A股工程机械板块目前的估值状况，我们认为给予其07年35～40倍市盈率较合适，对应的目标价为14～16元。

　　厦门工程机械股份有限公司（简称厦工），创建于1951年，1993年12月由厦门工程机械厂改制为上市公司，是国家重点生产装载机、挖掘机等工程机械产品的骨干大型一类企业厦工产品历年畅销不衰，市场占有率稳居同行前列，并先后出口到美国、埃及、东南亚等几十个国家和地区，产品在国内外广大用户中享有良好信誉，并随中国科考队四上南极，是中国人民解放军赴柬维和及驻港部队的首选装备。公司主要产品：装载机、挖掘机。

　　一、公司经营出现拐点

　　公司在厦门的装载机生产线的产能为30000台左右。06年公司共销售了16000台（以销定产）。今年上半年已销售了12000台。上半年的国内市场占有率在17.2％左右。公司计划在07－09年期间逐步将市场占有率提高到22％。

　　上半年，公司加强了采购成本的管理，使采购成本得到了有效控制。同时，公司积极开发新工艺，使关键零部件的生产成本有所下降。这些措施使公司主营产品的毛利率同比提高了3.8个百分点，达到了15.81％左右。在有效控制期间费用的情况下，公司上半年的净利润的增幅大大超过销售收入的增幅。

　　公司的装载机部件实行国际采购，是厦工配置最高、质量最好的产品，性能达到世界先进水平，而价格却远远低于跨国公司的同类产品。今年以来，厦工产品出口迎来了一个前所未有的高峰。06年公司共出口了100多台装载机，今年上半年已出口300多台，公司计划到2010年装载机的出口收入占该产品总销售收入的10％左右。鉴于国内行业竞争激烈，海外市场的开拓将为保证公司长远发展打下坚实的基础，会更加提升公司的龙头地位。

　　经过较长时间的精心培育，上半年，公司的挖掘机业务经营状况良好，销售收入增长较快。目前，公司挖掘机产品的产能在600台左右。公司计划08年扩大到2000台，到2010年扩大到4000－5000台。公司希望到2010年，公司挖掘机产品的国内市场占有率超过5％。今年上半年的总销量中，约有20％用于出口，目前公司挖掘机产品的毛利率在15％左右。未来几年，随着该产品产能扩大可能会带来规模效益，该产品的毛利率可能会提高到20％以上。

　　二、公司存在整体上市或资产注入的可能

　　2004年以前厦工集团公司一直有去香港上市的计划，由于受宏观调控影响工程机械行业整体效益下滑，集团公司海外上市受阻，加之近两年国内A股市场工程机械板块的爆发行情，集团公司向上市公司注入资产的预期变得强烈。

　　目前厦工股份(行情论坛)已经通过增发等方式逐步将集团下属的一些配套相关企业纳入旗下，厦门齿轮厂、厦门叉车总厂、厦门厦工新宇机械有限公司三家已经在近两年注入公司，我们认为集团以厦工股份作为资本运作平台的意图明显，不排除公司继续注入集团资产的可能性。

　　据了解，公司在1999年出资3750万元参股福建兴业证券2.753%股权,后经增资扩股后,目前拥有4.17%股权，如果兴业证券上市将这部分股权将会大幅增值。

　　三、估值与建议

　　国内装载机市场前三大生产商为柳工(行情论坛)、龙工、厦工，三家企业在市场竞争上各有长短，市场占有率差别不大，而目前厦工的总市值只有柳工的40％，我们认为存在一定低估。

　　在不考虑公司资产注入和参股券商股权带来爆发性收益的前提下，我们预计公司07、08年能够分别实现EPS0.40元和0.55元。我们看好公司更换管理层后的公司发展能力以及地方政府的产业政策的之际，鉴于公司未来两年将快速增长的预期以及A股工程机械板块目前的估值状况，我们认为给予其07年35～40倍市盈率较合适，对应的目标价为14～16元。