工程机械进入快速发展阶段

　　 温和的宏观调控和迅猛的出口增长将使工程机械行业的周期性波动减弱，工程机械将持续5－10年的快速增长。我们给予行业“推荐”的投资评级。在业绩增长和估值提升的双重效应作用下，优势企业仍将表现强劲。

　　国际市场成为新增长点

　　工程机械产品的生产特点是多品种小批量，属于技术密集、劳动密集、资本密集行业。多品种小批量的生产不能实现流水线生产，劳动力成本就非常关键，而中国在劳动力成本方面具有非常强的优势，劳动成本大约是发达国家的10%，加上国产零部件、土地、折旧成本的优势，国内产品价格可以比国际产品低20%－40%；工程机械属于中端技术行业，通过引进国外技术和自主研发，中国企业已经开始具备自主创新、产品升级换代的能力，中国的工程机械行业完全具备参与国际市场竞争的能力。

　　经过10多年的发展，我国的工程机械产业已经从进口替代开始走向国际市场，从03年开始，我国工程机械产品进口额开始出现了下降，而出口一直保持40%以上的高增长，2006年1－9月行业出口收入增长74.2%，并首次超过了进口金额。

　　估值提升与业绩增长双重效应显现

　　国内的铁路建设、十一五规划的大型基础工程建设等驱动因素在未来2－3年内都将持续存在，而随着我国进入工业化、城市化加速发展期，基础设施建设的投资也将是一个长期增长的过程；工程机械行业刚刚从进口替代走向出口，出口的发展还处于初始阶段，国内优势企业在技术的自主研发、产品性能等方面与发达国家差距并不大，依托劳动力成本优势，随着国际销售网络、售后服务体系的逐渐建立和国际品牌的逐步树立，工程机械的出口将是一个长期增长的趋势。

　　我们认为，工程机械行业已经进入一个中长期的上升周期，行业增长的确定性将逐渐提高，市场对行业短期波动的担忧会逐渐弱化，行业整体估值水平将逐步上升，在业绩增长和估值提升的双重效应的作用下，工程机械股票仍将表现强劲，我们给予行业“推荐”的投资评级。

　　由于工程机械行业特性，市场份额向优势企业集中是必然趋势，优势企业在行业的大发展中获益最大，一线龙头企业仍将是投资主流标的。

　　重点个股点评

　　三一重工：多轮驱动，增长更强劲-推荐

　　推荐理由：多重业绩增长点，06、07年业绩超预期可能性大；占据混凝土、旋挖、挖掘机等高端领域，产品链更优越；国际化战略领先，国外销售网络、售后服务体系建设步伐领先；积极进取的管理团队、灵活的经营机制，极具成为行业龙头的潜力。

　　业绩增长点：混凝土机械将保持快速增长（20％左右）；旋挖钻机极具爆发性增长潜力（50％以上）；履带起重机等新产品进入快速发展期（50％以上）；国际化步伐领先，出口将持续高增长（50％以上）；进一步收购集团资产，增厚业绩（收购挖掘机资产，不再增发）

　　盈利预测：06EPS：0.996元；07EPS：1.48元（考虑旋挖资产，股本摊薄）；08EPS：1.92元（考虑旋挖资产，未考虑挖掘机资产）。

　　股价催化剂因素：06、07年业绩超预期；进一步的资产注入（收购挖掘机资产，可能不再增发）；国际业务出现突破性进展（印度投资顺利实施）；年底可能实施股本转赠或分红。

　　风险提示：国际化过程不可能一蹴而就，应收账款及存货规模较大。

　　柳工：经营稳健，挖掘机孕育高增长机会-推荐

　　推荐理由：受益市场需求旺盛和进口替代，挖掘机业务将高增长；技术、管理、市场营销处于行业领先；销售政策稳健，财务风险非常低。

　　业绩增长点：装载机平稳增长（10％－15％）；挖掘机高速增长（50％以上）；配件及其他快速增长（30％左右）；出口高速增长（100％以上）；收购柳州采埃孚合资公司增加投资收益（增加07年EPS0.036元）。

　　盈利预测：06EPS：0.756元；07EPS：0.954元（考虑收购采埃孚公司投资收益）；08EPS：1.16元。

　　股价催化剂因素：股权激励可能在07年上半年推出；07年1季度销售好于预期。

　　风险提示：装载机市场增速趋于下降，竞争将加剧。

　　山推股份：细分行业龙头、估值偏低-推荐

　　推荐理由：推土机龙头、自主研发能力强，配件研发、生产能力行业领先；小松山推业绩回暖，投资收益大幅增加；估值较低，市值规模与产业价值相差较大，大股东持股比例低，存在被举牌的可能。

　　业绩增长点：推土机平稳增长（15％左右）；配件业务快速增长（25％－30％）；小松山推投资收益将大幅增加；出口将高速增长（50％以上）。

　　盈利预测：06EPS：0.40元；07EPS：0.53元；08EPS：0.67元。

　　风险提示：人民币升值、钢价波动。

　　06年11月以来机械指数与上证指数走势对比

　　上证指数

　　机械指数
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