G三一：审慎推荐

      G三一（600031/5.95元）－期业绩回顾－审慎推荐

      要点：

      三一重工今日公布了2005年的三季度报告，前三季度共录得每股收益0.43元，同比下降25.3%，其中三季度单季录得每股收益0.10元，同比下降33%。

      评论：

      销售收入在三季度略有起色。公司前三季度共实现销售收入18.9亿元，同比下降12%，不过受益于我国固定资产投资增速的反弹，工程机械市场在三季度有所反弹，公司三季度单季的销售收入达到了6.2亿元，相比去年同期增长7%，是公司自去年宏观调控以后首次实现季度收入的同比增长；其中，公司的主打产品-混凝土机械的单季收入达到了4.88亿元，同比增长10%。

      判断市场就此回暖仍为时过早。一方面，我们预期，由于泵送混凝土机械在房地产建设中使用较广，因此房地产投资增速的下降仍会对混凝土机械明后年的需求带来一定影响；而另一方面，观察公司前三季度的财务报表，营销力度的加大无疑是令公司在三季度能够实现单季收入同比增长的重要原因。今年前三季度，公司营业费用占销售收入的比重达到了12.3%，相比去年同期7.5%的水平提高了4.8个百分点，同时，公司的应收账款周转期也提升到了140天，大大高于去年同期的89天，表现出公司为了促进销售，采取了比较激进的销售手段，延长了客户的付款天数，不过这无疑也加大了其中所蕴含的风险。

      现金流依然表现一般。公司今年前三季度的经营活动现金流为-1.7亿元，其中三季度单季公司的经营活动现金流为4,632万元，和当季度实现利润相当。不过公司的应收账款（10.6亿元）和存货（12.7亿元）仍然保持在比较高的水平，单季度两者的周转天数分别达到了156和274天，均比二季度有所提高。考虑到工程机械的客户往往资金面比较紧张，在经济处于下降周期中，我们预计公司未来将会面临较大的坏账风险，同时由于原材料价格的下降，我们相信公司的存货也可能会面临贬值的风险。

      盈利调整，维持审慎推荐评级。我们预计今年下半年和明年，工程机械市场仍然难有很大的起色，同时公司营业费用的大幅增长也高于我们的预期，因此我们将公司今明两年的盈利预测分别下调了8.8%和8.5%。调整后，我们预计公司今明两年的每股收益将分别为0.56元和0.61元。仍然维持对公司“审慎推荐”的投资评级。