[中报综评]2021年水泥行业上市公司中报综合点评

2021年上半年，我国经济稳定复苏，GDP同比增长12.9%，两年平均增长5.3%，水泥工业整体延续高景气度，需求保持旺盛，产量增加明显，营收同步提高，但煤价飙升导致企业生产成本增加，行业效益出现了一定下滑。从水泥产量看，2021年上半年，水泥产量114698万吨，同比增长14.1%，两年平均增长4.8%，2021年上半年水泥产量为近年来最高水平；从行业效益看，上半年规模以上水泥企业实现营业收入4836.0亿元，同比增长13.2%，两年平均增长3.0%，营业收入达到同期历史新高，利润总额730.7亿元，同比下降7.2%，两年平均下降5.9%。

水泥行业的终端下游基建工程和房地产方面，2021年上半年固定资产投资（不含农户）完成额增速12.6%，其中房地产投资增速15.0%，基建投资增速7.8%，上半年固定资产投资中房地产好于基建，表现亮眼，基建投资节奏偏慢，房地产成为水泥需求的主要动力。

目前香港和沪深共有24家水泥上市公司，金隅集团将水泥资产注入冀东水泥而主营房地产业务和同方康泰主营医药业务未纳入统计。

上市公司业绩：多数营收向好，净利增降不一

2021年上半年24家上市公司业绩整体表现稳定，持续向好。上半年实现营业收入3211.4亿元，同比增长13.3%，归母净利润396.5亿元，同比增长3.9%，除却祁连山和四川双马外，其余企业营业收入正向增长，中国建材营收稳坐头把交椅，且增速比较平稳，金圆股份、西部水泥营收增幅靠前，均在40%以上，东吴水泥、塔牌集团、青松建化、上峰水泥等营收增幅明显，在20%-30%之间。

从归母净利润上看，尽管 24家公司均实现盈利，但不少公司盈利却在下滑。剔除博闻科技和亚泰集团后，14家企业归母净利润均实现正增长，8家出现同比下降，龙头海螺水泥归母净利润149.5亿元，尽管依然是最赚钱水泥公司，但利润出现7.0%的下滑，中国建材逆势而上，净利喜人，同比大增47.8%，东吴水泥、西部水泥、青松建化归母净利分别增加136.8%、40.4%、31.6%，增幅不俗，西藏天路、华润水泥、祁连山利润下滑幅度较大，分别下降49.6%、21.0%、17.9%。

表1：2021年上半年24家水泥上市公司盈利情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥熟料销售：销量整体增加，价格涨跌不一

从公布水泥熟料销量的12家主要上市公司看，水泥熟料销量均出现同比增长。其中塔牌集团得益于广东地区上半年需求向好和文福万吨线项目二期产能的完全释放，叠加上年同期基数较低影响，水泥熟料销量同比大幅增长，高达49.4%，增速领衔；上峰水泥水泥熟料销量增速33.5%，夺得增幅亚军，主要归功于公司主要经营区域华东地区下游施工旺盛，水泥需求较高，另外公司开拓西南片区开始发力，也贡献一定销量。亚洲水泥、西部水泥、山水水泥销量增速同样表现不俗，分别录得26.9%、22.8%、20.0%增幅，中国建材、华润水泥增幅相对靠后，仅有0.1%、0.2%。

价格层面，2021年上半年水泥熟料销售均价整体呈现下降态势，尽管有5家水泥熟料均价出现上涨，但整体幅度较低，其余7家均价出现下降，且幅度相对较大。具体来看，西部水泥熟料均价363.8元/吨，较去年同期上涨4.4%，天山股份、海螺水泥、山水水泥、中国建材销售均价变化幅度较小；从水泥熟料均价下滑的7家公司看，塔牌集团、华润水泥分别下降12.1%、7.3%，这或与广东地区5月份后水泥需求提前见顶，水泥价格出现较大下降有关，亚洲水泥、冀东水泥整体变化不大，分别小幅下降0.2%、0.3%。

表2：2021年上半年主要水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

吨数据分析：煤价大幅飙升，毛利出现下挫

从主要上市公司水泥熟料吨数据来看，吨成本均出现增加，2021年上半年动力煤平均价816.5元/吨，较去年同期542.8元/吨暴涨50.4%，由于煤炭在水泥熟料生产成本中占据较大比重，这给水泥企业生产成本造成较大压力。其中海螺水泥吨成本在191.1元/吨，尽管成本绝对值较低，但依然较去年增加8.9%，天山股份吨成本最高，达242.8元/吨，同比增加5.6%，华新水泥成本控制相对较好，仅增加2.1%。

吨毛利取决于吨售价和吨成本的变化抵消幅度，上半年在售价没有优势和成本增加背景下，水泥企业吨毛利全部出现下滑。天山水泥水泥熟料吨毛利为142.3元/吨，是吨毛利最高的公司，但毛利同比下滑4.5%，塔牌集团毛利重挫，吨毛利为133.4元/吨，下滑幅度达39.1%，冀东水泥毛利较低，吨毛利较同期下降20.6%。

表3：2021年上半年主要水泥上市公司吨数据情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

行业效益：增收不增利

2021年上半年规模以上水泥企业实现营业收入4836.0亿元，同比增长13.2%，两年平均增长3.0%，营业收入达到同期历史新高，利润总额730.7亿元，同比下降7.2%，两年平均下降5.9%。销售利润率15.1%，比去年同期下降2.9个百分点。

图1：2011-2021年上半年水泥行业经济效益

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

排除利润来源并非水泥业务的博闻科技（主要利润来源于食用菌业务），23家水泥上市公司中有18家销售利润率超过行业平均水平，5家低于行业平均水平。其中销售利润率较高的前三家分别为四川双马、上峰水泥和西部水泥，特别是四川双马，得益于私募股权投资带来的高收益，从而拉高公司整体销售利润率，2021年上半年销售利润率97.0%，较同期增加45.3个百分点，西北地区青松建化和西南地区西藏水泥盈利能力不佳，持续低于行业平均水平，金圆股份、亚泰集团2021年上半年销售利润率分别为5.1%、1.1%，大幅低于行业平均水平。

图2：2021年上半年水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利能力：成本增加拖累，同比出现下滑

2021年上半年，24家上市公司净资产收益率都保持正值，其中净资产收益率超过10%仅有3家，多数出现下降。上峰水泥、万年青、福建水泥净资产收益率分别为14.3%、12.3%、12.0%，排名靠前，特别是上峰水泥，尽管净资产收益率较去年下滑较多，但绝对值依然最高，东吴水泥、博闻科技逆势而上，净资产收益率分别提高2.5、2.0个百分点。

净利率方面，有8家企业净利率水平超过20%。博闻科技再次蝉联（221.2%），亚泰集团（0.3%）虽有提升，但仍然垫底；净利率提升幅度最高的是博闻科技，下滑最多的是塔牌集团。

毛利率来看，2021年上半年多数水泥上市企业出现下滑，仅有东吴水泥、四川双马、亚泰集团、博闻科技出现增加，其中东吴水泥增加主要是去年上半年疫情期间暂停生产两个月，今年生产恢复后销量大增引起，而四川双马、亚泰集团和博闻科技则是由于兼营其他业务且毛利较高，从而拉高了公司整体毛利率。毛利率下滑超8个百分点有5家，其中华润水泥毛利率下降9.6个百分点，下滑幅度较大。

表4：2021年上半年水泥上市公司主要盈利指标



数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2021预测和展望：营收持续增加，盈利或难追平

2021年下半年，我国经济面临较大的下行压力，8月PMI录得50.1，连续5个月下降，显示当前经济扩张动力在减弱，基建作为逆周期调节的重要工具，将继续发挥经济稳定器作用，8月地方政府新增专项债4883.9亿元，较7月明显放量，预计下半年基建有望为水泥需求提供较强支撑；房地产方面，尽管政策监管始终从严，但巨大的施工面积存量仍对水泥存在刚性需求，预计下半年有房地产建安驱动的水泥需求不会有明显下滑，由此来看水泥企业的水泥产量仍将保持增长，营业收入将持续增加。

与此同时，煤炭作为水泥生产的最大成本，供需始终错位，国内煤炭产能释放幅度有限，煤炭进口量由疫情和外交原因导致偏少，预计下半年煤价仍将高位不下，水泥企业生产成本将继续承压，利润或难以追平去年。

图3：2011-2021历年上半年水泥产量及增速

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）