淡季不淡，“望煤止渴”行情还能持续多久？

今年不仅天热，商品期货更热。今年以来，铁矿石期货齐刷刷暴涨，价格刷新近8年来的新高，令无数网友高呼“手无寸铁”。  

除了铁矿石暴涨以外，煤炭也不甘示弱。智通财经APP了解到，春节前动力煤价格快速走高，一度达到1010元/吨，为2018年以来的最高点。春节期间由于保供任务，煤矿大多正常生产，但下游工业企业放假，需求下滑库存累积，煤价下跌;春节过后需求恢复，保供任务完成，煤管票趋严格，库存快速下降，煤价重回上涨通道;截至2021年5月11日，秦皇岛港Q5500动力煤报收于907.5元/吨，年初至今均价约为758元/吨，较2020年同期上涨37%左右。  

现货大幅上涨的背景下，期货猛涨，动力煤主连年内累涨35.61%，创下自2013年以来的新高。  

受动力煤现货及期货大幅上涨的影响，煤炭相关个股股价也大幅上涨，不少煤炭企业今年以来股价涨幅翻倍，如南戈壁-S、MONGLIMINING等。  

从煤炭现货价格，到煤炭期货，再到煤炭板块，目前整个煤炭行业处于难得一见的“涨价潮”中。那么，轮番上涨的煤炭价格背后的涨价逻辑究竟是什么，又将持续多久呢?  

国内国际供给双减少，需求增加，推升煤价  

从煤炭供需角度来看，本轮煤炭价格大幅上涨的逻辑类似于2015年的“供给侧改革”。受能源供应格局变动影响，以煤电为直接/间接能源产业，当前现有产能及未来增量将被迫进行能源调整，以火电为主要电能供应来源的电解铝产业将迎来“能源供给侧改革”：一方面现有火电产能或将面临整治整改，并被迫产能迁移;另一方面新产能投放或仅能以水电、可再生能源等作为能源供应。  

供给方面，在“碳中和”的背景下，近年来煤炭企业无新建产能意愿，仅新疆存在新增产能。目前我国尚存大量的中小煤矿，中东部、以及西南地区存在大量产能规模60万吨以下的矿井，产能合计5.23亿吨，该部分煤矿存在资源枯竭问题，预计至少2030年以前退出。预计至2060年，我国煤炭产能仅剩下约1/3量的1000万吨以上规模的大型矿井，剩余产能规模3.74亿吨左右。  

环保方面，前段时间生态环境部通报批评，如山西焦煤集团斜沟煤矿环保措施整改不到位;但斜沟煤矿是山西装备集团最大的煤矿，产能是1500万吨，斜沟煤矿暴露出或多或少的问题，对整个环保的压力非常大。安徽地区生态环境组从五一期间就开始环保检查，安徽各大煤矿面临着的环保压力非常大，各个煤矿都会存在一些整改不到位的情况。  

除了面临环保的问题外，根据“刑法修正案(十一)”规定：对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任，该规定直接造成煤矿超产意愿大幅降低。  

最后，近期，国家发改委决定，无限期暂停国家发改委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动。而澳洲是我国煤炭第二大、炼焦煤第一大进口来源国。2020年，我国累计进口煤炭3亿吨，其中自澳洲进口7809万吨，占比25.7%，仅次于印尼(14099万吨，占比46.4%)，为第二大煤炭进口国。  

分品种来看，2020年全国动力煤进口2.24亿吨，其中自澳洲进口4254万吨，占比19%，仅次于印尼，为第二大动力煤进口国。炼焦煤全年进口7256吨，其中自澳洲进口3536万吨，占比48.7%。  

与澳洲暂停经济关系，对动力煤影响相对可控，可以更多的从印尼进口，但会加剧我国炼焦煤紧缺局面。主要在于国内现存煤矿有效供应面逐步收缩，新建矿井数量有限，并且外蒙汽运通关效率提升幅度有限，因此暂停与澳洲经济会加剧我国主焦煤供应紧张的局面。  

需求方面，根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引，2021年煤炭消费占比要从57.6%下降到56%，单位能耗减少3%，根据安信证券分析，假设2021年GDP增速8%，煤炭消费增长约0.53(亿吨标准煤)，折合5500大卡约6740万吨;“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。  

理论上按照国家能源局的指引，对煤炭的需求会不断减少，但受干旱影响，今年一季度水力发电量下滑，一季度同比仅增长0.5%，3月起水电发电量同比下降11.5%，并且随着新能源车销量的增加，社会对用电量需求也在持续增加，数据显示，电厂价格需求同比2020年的涨幅10%~15%左右，较2019年日耗涨幅大概为5%~8%左右。水电发电量大幅减少，新能源占比还比较低，导致市场对火电发电量大幅增加，一季度火电发电量增速为21.1%。  

除此之外，煤炭行业本身即将步入季节性旺季，因此需求会进一步增加。供给大幅减少，需求增加，使得煤炭价格持续攀升。  

煤炭股价上涨能持续多久?  

煤炭价格上行自然推动煤炭相关企业业绩。受益于经济复苏带动的需求强力反弹，一季度煤炭板块业绩同比大幅上升，2021年一季度，营收实现2957.88亿元，同比增长26.25%;归母净利润321.31亿元，同比增长62.84%。  

煤炭一季度业绩高增长，加上煤炭板块上市公司分红比率提升，公募基金对煤炭企业的配置比例提升，进而推动煤炭股价上行。  

据统计，2021年一季度公募基金对煤炭板块的持股比例有所提升。与2020年四季度相比，公募基金煤炭板块持仓市值由43.35亿元提升至105.93亿元，增幅144.34%;同时持仓市值占比由0.18%提升至0.42%，环比提升0.23个百分点。  

不过在煤炭股股价持续大涨后，港股的中国神华和兖州煤业股份分红率仍有吸引力，以5月11日收盘价测算，这公司的股息率依次为7.79%和5.93%。  

那么煤炭股还能持续多久?  

安信证券指出，在安全检查趋于严格的背景下，产地供给释放较为困难，同时下游需求较好，港口和下游电厂库存水平处于中低位，动力煤价格预计将保持强势，二季度业绩值得期待。  

国盛证券则表示，煤炭价格上涨动力十足。一方面在于整个煤炭产能下滑，导致煤炭集中度被动提升。另一个方面，各省煤炭企业进行兼并重组、强强联合，也会导致行业集中度明显提升。在这种背景下，产能受限，集中度提升，煤炭行业的议价能力会越来越强，从长期的角度来看，头部的煤炭企业盈利会非常可观。  

从整体的分析来看，由于各种因素使得当前煤炭供需紧张，并且在美联储大面积放水的情况下，大宗商品涨价潮短期内难消退，因此煤炭相关企业二季度业绩确定性依旧在。  

不过需要注意的是，5月10日郑商所决定，从5月13日起，动力煤期货合约的交易保证金标准调整为12%，涨跌停板幅度调整为8%，其中2106、2107、2108合约的交易保证金标准调整为15%，涨跌停板幅度调整为10%。自5月11日当晚夜盘交易时起，动力煤期货合约的交易手续费标准调整为30元/手，日内平今仓交易手续费标准调整为30元/手。期货保证金的提高和手续费的增加，或将压制动力煤期货的价格，类似的情况在2011年发生过，彼时棉花期货3万点涨停加速后，因交易所提保提手续费，导致直接见顶。另外，近期黑色系期货多方减仓明显，期货市场承压，势必会影响到股票价格的走势。