[中报点评]海螺水泥：煤价成本攀升，利润出现下滑

综评：2021年上半年，海螺水泥实现营业收入804.33亿元，同比增长8.68%，归属于母公司净利润149.51亿元，同比下降6.96%。上半年，公司水泥熟料等主营业务产品销量增加，营业收入同比提升，但受原煤价格大幅上涨以及期间相关费用增加拖累，公司净利润出现一定幅度下滑。

图1、2：2021年上半年营业收入与净利润

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

Q2营收下滑，H1利润走低

2021年一季度，得益于疫情防控的基本胜利和经济社会的稳定复苏，叠加同期低基数效应，公司营业收入出现大幅增长，实现营业收入344.41亿元，二季度后，水泥行业在4-5月份进入旺季行情，供需火爆，水泥价格同步上涨，公司营收继续增加，但和2020年第二季度相比，2021年Q2在水泥价格存在优势的情况下，营业收入却在下降，Q2营业收入459.92亿元，较同期下滑9.46%，与此同时，煤炭价格持续呈现攀升走势，公司营业成本压力逐步增大。2021年上半年年，公司营业收入804.33亿元，同比增长8.68%，归属于母公司净利润149.51亿元，同比下降6.96%。

表1：2021年上半年海螺水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

原煤成本的上升使营业成本增加幅度大于营业收入增加幅度，2021年上半年，公司营业成本580.75亿元，同比增加14.4%，毛利率、净资产收益率等盈利指标同时走低，2021年上半年毛利率和净资产收益率分别为27.8%、8.93%，较同期分别下降3.61、2.25个百分点。另外管理费用、销售费用增加、汇兑损失增加致使财务收益减少使得三费费率占比增加，上半年三费费率4.62%，比2020年同期增加0.97个百分点。

另外，从公司经营区域来看，西部区域表现不佳成为公司业绩拖累项。由于需求下滑，西部地区水泥量价齐降，营业收入较同期下滑13.94%，叠加煤价上涨，营业成本比2020年上半年增加7.12%。

图3、4：2021年上半年海螺水泥熟料自产品销量和贸易量

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从产品销量来看，2021年上半年，公司自产水泥熟料销售15400万吨，同比增加9.4%。公司在经营自产产品的同时积极开展贸易业务，以增强对市场的占有率和影响力，2021年上半年，公司水泥熟料贸易量5400万吨，同比增加17.8%。 

表2：2019-2021年上半年海螺水泥熟料主要吨数据



数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

上半年，公司自产品水泥熟料吨售价333.46元，较同期微涨0.97%，由于煤炭成本增加，水泥熟料吨毛利出现较大下降，2021年上半年公司水泥熟料吨毛利为142.32元，同比下降8.06%。

贸易方面，水泥熟料吨售价基本持平自产品售价，较同期小幅提涨0.28%，吨成本的增加导致水泥熟料吨毛利出现7.07%的下滑。

下半年盈利展望

2021年上半年，公司新增熟料产能180万吨，水泥产能270万吨，截至年中，公司熟料产能2.64亿吨，水泥产能3.72亿吨，骨料产能5830万吨，商品混凝土420万吨，目前公司新建的云峰水泥一条熟料生产线和两台水泥磨已建成投产，海门、赣州等粉磨站项目正在开工建设，铜陵、池州等骨料项目已成功签约，预计下半年公司水泥、骨料产能将进一步扩大，公司营业收入仍将继续增加，但与此同时煤价居高不下，下半年可能保持高位震荡态势，公司经营成本压力增大，预计利润仍将承压。（本文不构成投资建议）