龙头也hold不住！“水泥茅”业绩罕见下滑…

今年上半年，国内多次推出保供稳价措施，但煤炭价格依然屡创新高，下游行业“很受伤”。

8月28日“水泥茅”海螺水泥（600585）发布半年报，销量和营业收入均保持增长，但由于成本端受煤炭价格大涨影响，净利润反而出现7%的下滑，这是海螺水泥近五年首次出现净利润下滑。考虑到去年因疫情原因基数比较低，这样的业绩显然低于预期，股民几乎一边倒地看空。

龙头都撑不住，整个行业当然也好不了：超七成公司增收不增利，八成公司毛利率下降。近两个月依然“煤超疯”依然疯狂，海螺水泥们全年业绩依然堪忧。

煤价一年涨50% “水泥茅”不堪重负

海螺水泥半年报显示，其实现营业收入804.33亿元，同比增长8.68%，实现归属于母公司股东的净利润为149.51亿元，较上年同期下降6.96%；每股盈利2.82元，较上年同期下降0.21元/股。

基金君查阅过往财报，海螺水泥上一次出现业绩下滑还是2016年，当年中报其营收下滑1%，归母净利润下滑29%，此后从2017年至2019年归母净利润分别实现100%、94%和18%的高增长，即便是疫情冲击的2020年，中报也有5.31%的增长。

海螺水泥在半年报解释，主要是由于煤炭价格大幅上涨，拉高水泥生产成本，行业效益下降，毛利率出现下滑。此外，在费用端公司管理、研发、财务等各项费用率水平也明显上升。

具体来看，海螺水泥上半年水泥和熟料合计净销量为2.08亿吨，同比增长11.49%；实现主营业务收入694.32亿元，同比增长11.12%；营业成本474.79亿元，同比上升18.5%；产品综合毛利率为31.62%，较上年同期下降4.26个百分点。

水泥熟料自产品销量为1.54亿吨，同比增长9.43%；自产品销售收入513.53亿元，同比增长8.98%；自产品销售成本294.35亿元，同比上升18.97%；自产品综合毛利率为42.68%，较上年同期下降4.82个百分点。

水泥熟料贸易业务销量0.54亿吨，同比增长17.76%；贸易业务收入180.80亿元，同比增长17.71%；贸易业务成本180.44亿元，同比上升17.73%。

此外，报告期内海螺水泥管理费用同比上升30.68%，研发费用同比上升238.38%，而财务收益同比减少36.87%。报告期内，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为5.75%，同比上升1.30个百分点。

从海螺水泥利润表来看，煤价大涨导致营业成本上升无疑是吞噬利润的大头，而费用端虽然增速也不低但绝对值其实并不高。今年中报，海螺水泥营业收入从740亿元增长到804亿元，增加了64亿元，但营业成本从508亿元增至581亿元，增加73亿元，收入增量完全覆盖不了成本增量。

而今年上半年，煤价涨了多少呢？2021年6月末，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价格为819元/吨，而去年同期仅为545元/吨，同比上涨274元/吨，涨幅达到50%。

期货市场方面同样维持高位，2021年6月30日动力煤主力合约ZC2109合约收于793元/吨，上半年最高价为5月12日的944.2元/吨，最低价为2月2日的589.2元/吨，半年上涨141.8元/吨，涨幅为21.78%。

北上资金轻微减仓 高瓴持股不动

海螺水泥半年报股东变化来看，十大流通股东中代表北上资金的香港中央结算二季度小幅减仓约1000万股，仍持有3.35亿股。而高瓴资本持有3732万股不动，高瓴在2019年三季度斥资约15亿新进海螺水泥，期间一直持股未动，目前股价已回到其成本价附近。而2020年一季度首次上榜海螺水泥的美的集团（000333）实际控制人何享健，今年二季度也保持不动，持有1558.99万股。另外，私募海创投资轻微减仓，而国信证券自营盘新进十大股东，持有2100多万股。

股东人数方面，二季度突破40万户达到41.33万户，增加3.2万户，增幅达8.39%。

海螺水泥半年报披露后，这40多万股东似乎是一边倒地看空，大多认为低于预期，甚至算是暴雷。

海螺水泥股价去年7月创出2015年股灾后的阶段性高点，此后一直处于下降过程中。今年以来最大跌幅超过30%，近期股价在顺周期股票强势带动下有所回升，但至27日收盘今年跌幅仍达20%，报39.32元/股。

水泥产量创历史新高 行业七成公司却增收不增利

水泥茅“海螺水泥”的困境，其实是整个水泥行业的缩影。

今年上半年全国固定资产投资同比增长12.6%，基建投资同比增长7.8%，房地产开发投资同比增长15%，拉动水泥需求向好，上半年全国水泥产量11.47亿吨，创历史同期新高，同比增长14.1%。但由于煤炭价格大幅上涨，拉高水泥生产成本，行业效益下降，上半年水泥行业实现利润730亿元，同比下降7.2%。

而据基金君统计，截至8月28日，申万三级行业水泥制造18家公司已有16家发布2021年半年报，情况基本与海螺水泥类似：增收不增利，甚至出现亏损。16家公司有12家净利润增速不同程度地低于营业收入增速，占比达到75%，海螺水泥外，华新水泥（600801）、金隅集团（601992）、福建水泥（600802）、祁连山（600720）等主要区域性水泥龙头净利和营收的增速差距都在10个百分点以上。16家公司有13家公司毛利率较去年同期出现下降，占比超80%，降幅少则两三个百分点，多则八九个百分点，而要知道水泥行业的毛利率水平本就不高。

而从近期煤炭价格走势来看，下半年海螺水泥们处境仍不容乐观，从7月初至今动力煤主力合约ZC201又上涨了7%左右。

中信证券认为，今年以来，产地供给约束明显，全国煤炭产量3-7月整体出现同比负增长。尽管有保供政策不断落地，但新增产量释放需要过程，在火电高增速的带动下，预计供给偏紧的格局短期难以逆转，动力煤价有望维持高位，9月淡季虽有波动，但在7-8月的煤价基数上，三季度均价大概率环比会继续抬升。特别是在后续冬季需求季节性增加的背景下，四季度动力煤价也有望进一步上涨。预计动力煤市场价格全年平均大约在870元左右，同比增长55%。

东湖期货也表示，目前北方地区冬季采暖煤炭招标公告发布，数量较前期有明显增加，东三省、内蒙古、新疆、河北、山东、山西提前冬储采购。这预示了今年的动力煤冬储提前到来，叠加南方电厂的周期性补库，会大幅带动动力煤的交易量。而10月上旬将是大秦线每年的检修期，此间全国煤炭的运量将会受到一定幅度的影响，而今年检修时间或将和提前到来的旺季相重合，届时又将造成煤炭流转不畅引起的供需不平衡，从而推高现货价格。