固定资产投资增速真的回暖了吗？

  统计局3月14日发布数据显示，2018年1至2月份，固定资产投资同比增长7.9%，增速比2017年全年提高0.7个百分点。有媒体报道，这一增速大超市场预期。

  然而，固定资产投资增速真的超预期、真的回暖了吗？

  图1 近3年的月度固定资产投资：同比增速每年前高后低

  第一，2015年以来，固定资产投资增速每年都是前高后低

  由于各年1月数据缺失，每年数据由2月份开始。每年的2、3、4月份都是固定资产投资同比增速的高峰，其后同比增速逐月下降。其中，2015年末增速较年初峰值下降近4个百分点，2016年是近3个点，2017年是2个点。前高后低落差逐渐平缓，但是这种趋势仍然非常明显。

  第二，我们可能看到了一个不是很“纯粹”的同比增速

  该数据仍然呈现出一定的季节性特征。同样的理由，固定资产投资增速的季调环比，其实也不是很“纯粹”。图2显示，季调环比每年在3月份达到高点，之后逐步下降。

  图2 2015年以来的月度固定资产投资：季调环比也不是很纯粹

  数据说明：蓝色线是各年的相应月份表现，红色线是对应月份的平均值。

  第三，依照近3年的数据特征，在2018年4月之前，固定资产投资增速仍将比较好看。预计2018年3月和4月，固定资产同比增速还将继续稳定，甚至在3月份有可能进一步走强。但是，基于前述分析，这并不意味着固定资产投资增速已经走入乐观通道。

  第四，那么固定资产投资增速到底是否乐观？

  在此，我们看一个前瞻性的、比较可靠的指标——房屋新开工面积的累计同比增速，这一开工面积包括了住宅、办公楼、商业营用房在内。2018年2月，该指标累计同比增速为2.9%。在2017年2月，这一指标增速为10.4%，2017年全年，这一指标增速为7%。2016年全年则为8.1%。目前，2.9%的增速已经是2016年以来各月数据的最低值。由此，固定资产投资增速可能的发展轨迹，可见一斑。

  图3 房屋新开工面积：累计同比增速

  第五，2018年1至2月，出口增速激增，是否可持续也有较大疑问。

  具体地，出口增速激增，主要原因很可能是由于（1）外部需求景气效应，（2）对贸易摩擦的恐慌的透支效应。此外，（3）汇率加速升值带来的担忧也可能推动了短期出口增速的上升。从趋势上看，尽管当前的外需向好、对贸易摩擦的恐慌能够推动短期出口增加，但是，中长期发达国家货币政策收紧、外需景气逐渐见顶，同时贸易摩擦也将逐步由担忧变成现实，因此下半年出口形势并不容乐观。