[中报点评]华润水泥：净利润显著下降，下半年可期

  2015年上半年，华润水泥水泥产品销量同比上涨，熟料和混凝土产品销量同比显著下滑，同时水泥、熟料销售价格明显下滑，尽管主要成本煤炭价格也处于下滑走势，但原燃料成本的下滑未能有效提高水泥、熟料产品的利润率，上半年，水泥、熟料毛利率分别为25.1%、13.5%，较去年同期分别下降10.4、7.3个百分点。上半年混凝土产品尽管销量有所下滑，但平均售价较去年提升，同时原材料水泥价格的下滑为产品提供了更大的盈利空间，上半年华润水泥混凝土产品的毛利率为27.5%，较去年同期上涨3.1个百分点。

  表1：上半年华润水泥主要经营业绩

  数据来源：上市公司中报

  上半年，公司净利润出现明显下降，公司拥有人应占盈利同比下跌25.6%，从单季利润水平来看，一季度公司归属于普通股东净利润为66030万港元，第二季度为86992万港元，均低于去年同期水平，第二季度同比跌幅较第一季度扩大。

  图1：华润水泥2013-2015年各季度淡季净利润（万港元）

  数据来源：上市公司中报，Wind资讯

  从各版块盈利情况来看，水泥、熟料、混凝土三种产品单位毛利分别为74港元/吨、30港元/吨，119.7港元/立方米，水泥、熟料分别较去年同期下降52港元/吨、28港元/吨，混凝土毛利则比去年同期上涨26元/方。水泥熟料价格继毛利的下降主要是由于需求低迷，售价持续下滑；公司中报表示混凝土平均售价上涨是由于价格相对较高的香港市场的销量比例更高，同时转嫁给部分地区客户的运输成本有一定增加所致。

  上半年，公司熟料及水泥产能于去年年底相同，混凝土产能较去年年底增加180万方，上半年水泥、熟料及混凝土产能利用率分别为91.2%、110.3%、34.3%，除水泥产能利用率同比有所提升，熟料及混凝土产能利用率同比下降。在物流管理方面，公司在西江流域的船运能力有所提高，同时公司中转库数量及中转能力有所提升，对于水泥企业来讲，在未来水泥需求有可能面临持续疲软的前景下，公司的物流运输优势将成为其最核心竞争力之一。

  从近三年华润水泥上半年财务指标来看，与去年相比公司盈利水平略有下滑，但略好于2013年；应收账款与存货较去年略有上升，但与同业其他上市公司相比营运能力仍处于较好水平。

  表2：华润水泥近三年财务指标比较（上半年）

  数据来源：上市公司中报，Wind资讯

  8月份，两广地区水泥价格统一上涨20-30元/吨，从市场反馈来看，天气开始好转，珠三角一带基建项目施工进度加快，需求出现回升，企业顺势上调价格，且区域主导企业价格均出现上调，使得本次价格上涨基础坚固，或成为下半年利润好转的转折点。如果本次价格的上涨能够持续，下半年随着天气情况的好转项目建设的进度将有所加速，水泥需求将出现逐渐好转的局面，企业利润或会实现与去年下半年不同的上涨走势。