自救VS扩张 同力携手中联背后的布局

　　10月21日，刚刚辞去同力水泥总经理的张浩云，已经在北京万邦达总经理任上履新。这位上世纪80年代初由新乡水泥厂踏入水泥行业的河南水泥业元老，转身离开了他从事30多年的行业。

　　在他身后，同力水泥刚刚完成了一场高达3亿元的“定增”。一度作为竞争对手的央企中联水泥，借道进入同力水泥并成为其第二大股东。

　　“没有永远的敌人，只有永远的利益。”这句江湖箴言，用在同力水泥和中联水泥身上，似乎再贴切不过。不过，化敌为友背后，是河南水泥行业的变局和洗牌前奏。

　　“输血”3亿，央企进入同力水泥

　　“定增”完成后，河南投资集团持有同力水泥股份比例为58.74%，仍为控股股东，而中联水泥将持有同力水泥10.11%股份，为其第二大股东。

　　10月18日，因筹划重大事项停牌近一个月的同力水泥，发布了定增预案。据预案，同力水泥拟以不低于每股6.32元的发行价格，向中国联合水泥集团非公开发行股票4800万股，拟募集资金3.03亿元，在扣除发行费用后，2.5亿元用于偿还银行贷款，剩余部分全部用于补充公司流动资金。

　　这一预案公布后，立即在水泥市场引起震动。参与定增双方都在河南水泥市场前三之内，均约占据河南省内15%的市场份额。两家龙头企业的联合，影响的显然不仅仅是企业自身。

　　公开资料显示，中联水泥为中国建材旗下企业。该公司主要从事与水泥相关的生产及销售业务，拥有全资及控股大型水泥制造企业60余家、大型商品混凝土企业30余家。截至2012年年底，中联水泥的水泥产能达到8800万吨，商品混凝土年产能1.51亿立方米。

　　同力水泥则为河南唯一一家水泥类上市公司。本次发行前，河南投资集团持有同力水泥股份比例为65.35%，为控股股东。发行完成后，河南投资集团持有同力水泥股份比例为58.74%，仍为控股股东，而中联水泥将持有同力水泥10.11%股份，为其第二大股东。

　　从合作双方来看，中联水泥不仅体量要比同力大得多，在收入、利润状况上，中联水泥亦明显优于同力水泥。中联水泥2012年收入为202亿元，净利润超过20亿；同期同力水泥收入为41.2亿元，净利润1.64亿元。

　　值得注意的是，这一次合作，恰在国务院“去产能”鼓励行业联合重组的背景下进行。

　　资金告急，同力无奈“化敌为友”

　　同力水泥面临的一个重要问题，还在于营运资金短缺，短期偿债能力较弱。

　　很多局外人疑惑的是，同力水泥缘何引竞争对手“卧榻同床”？

　　10月25日，同力水泥一位内部人士表示，“缺钱”是最主要的因素。“水泥是基本的建筑材料，但由于近年国内对投资驱动经济增长的弱化，以及房地产市场的降温，使得国内水泥需求量的增长赶不上产能的增长，水泥产能过剩严重，企业盈利水平急剧下滑。”上述同力水泥人士说。

　　记者梳理同力水泥三季报获悉，同力水泥今年第三季度营收10亿元，比上年同期下降13.24%;同期归属上市公司股东的净利润为1185万元，比上年同期下降71.21%。今年前三季度，同力水泥营收28.46亿，同比下降9.07%;同期归属上市公司股东的净利润为3900万，同比下降71.69%。

　　急剧下滑的业绩背后，是同力水泥面临巨大资金压力。

　　通过对全国水泥行业19家上市公司的财务数据进行分析，2010年12月31日、2011年12月31日、2012年12月31日和2013年6月30日，行业平均借款规模占总负债规模的比重分别为58.62%、54.31%、47.23%和47.58%。但是，同期同力水泥的借款规模占总负债的比重高达73.67%、62.24%、56.51%和63.67%，借款规模明显偏高。与此同时，同力水泥的资产负债率水平相较同行业平均水平偏高。

　　“偏高的借款规模和较高的资产负债率水平，一方面会阻碍同力水泥盈利能力的提升；另一方面也在一定程度上削弱了抗风险能力。对同力水泥进一步通过债务方式取得融资的能力也有所制约和限制。”省内一家水泥企业内部人士分析说。

　　“同力水泥面临的一个重要问题，还在于营运资金短缺，短期偿债能力较弱。”一位分析人士告诉记者。

　　记者注意到，同力水泥的主营业务为水泥和熟料的生产和销售，属于资金密集型重工业行业，产品生产和业务开展均以大量的资金需求为基础。但同力水泥营运资金较为短缺，最近三年及一期，同力水泥的营运资金分别为-19403万元、-104206万元、-69101万元和-60754万元，短缺的营运资金使同力水泥面临较大的短期偿债压力。

　　分析人士认为，令同力水泥焦虑的是，该公司长期借款规模较大，随着这部分贷款的逐渐到期，公司一年内到期的非流动负债余额将有所上升，短期还款压力将继续增大，这将进一步加大上市公司的短期偿债风险。

　　自救VS扩张，双赢背后的布局

　　未来中联水泥将凭借自己控股、参股的多家公司的资源优势，控制河南地区的水泥产能和水泥价格，达到控制话语权的目的。

　　在同力水泥看来，这是一场“双赢”的合作。

　　“当前同力水泥和中联水泥在市场运营和生产成本控制方面各有专长，也各有不足，一方面，中联水泥成为同力水泥的股东后，双方可以互通信息，实现优势互补，进一步提高各自的运营质量。”同力水泥证券部有关人士表示，“另一方面，目前同力水泥的借款规模相比行业平均水平明显偏高，利息费用极大吞噬了公司的利润，且营运资金不足。本次非公开发行所得募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金将有利于降低公司的负债水平，提高财务稳健性和债务融资能力，并将有效减少利息支出，提升上市公司的利润水平，并为公司下一步寻求整合机会提供保障。”

　　记者注意到，本次非公开发行募集资金用以偿还银行贷款和补充流动资金后，同力水泥合并口径资产负债率将从57.82%降低至52.56%，母公司口径资产负债率将从50.56%降低至41.73%。

　　但相对同力水泥的自救，中联水泥扩张的野心昭然若揭。

　　之前在河南，中联水泥已在洛阳、南阳、平顶山等地并购了多家水泥公司。借道并购整合和不断扩张，中联水泥目前已占据了15%的河南水泥市场份额。

　　多位业内人士认为，未来中联水泥将凭借自己控股、参股的多家公司的资源优势，控制河南地区的水泥产能和水泥价格，达到控制话语权的目的。

　　事实上，近年来，以股权合作为契机、推动业务合作正在成为国内优势水泥企业的重要发展策略。海螺水泥2012年通过认购青松建化增发的股份成为青松建化的第二大股东，与此同时，海螺水泥还是巢东股份和冀东水泥的第二大股东；中国建材是江西水泥的第二大股东，南方水泥是福建水泥的第二大股东等。优势水泥企业正在以战略投资者身份成为其他大中型水泥企业的股东。

　　不过，对于中联水泥未来会否进一步上位增持股权，实现控股目的，业界出现不同声音。一种观点认为，中联水泥目前持股比例远低于大股东，上位可能性不大。但在九鼎德盛董事长张保盈看来，同力水泥的大股东河南投资集团今后的思路主要是盘活旗下资产，并调整产业整体运营，与外部的合作还会更多，不排除今后逐渐退出包括水泥在内的部分行业的可能性。

　　并购或成常态，河南水泥集中度将提升

　　这是两家企业的一次联合，但又开启了河南水泥市场的变局。

　　由于受到运输条件和运输成本的制约，水泥销售呈现出典型的区域化特征。从河南省内水泥企业的竞争格局来看，省内水泥市场已经形成天瑞水泥、同力水泥和中联水泥三足鼎立的竞争格局。

　　记者获得的一组数据显示，上述3家企业的熟料产能合计已占全省水泥熟料总产能的49%以上(天瑞约30%，后两者各约15%)，但具备明显主导优势的企业尚未出现;2012年，河南省规模以上的水泥企业共244家，中小水泥企业众多、产能分布严重不均，部分地区出现了恶意竞争、无序竞争的局面。此外，省内主要水泥集团在各地区的布局重叠，进一步导致了局部产能的严重过剩和市场竞争加剧。因此，河南省虽然是全国水泥生产和消费大省，但同时也是全国水泥价格较低的省份。

　　“中联水泥成为同力水泥二股东之后，二者将基本成为市场利益共同体，市场份额将提升至30%，对于区域的控制力将明显提升。”九鼎德盛董事长张保盈告诉记者，“中联水泥在河南的产能布局集中在豫北、豫南、豫西区域，同力水泥势力集中在豫北、豫西、豫东南。此次合作，对于二者在豫西区域的控制力和竞争格局将有显著改善。”

　　同力水泥一位人士也认为，如果两家通过市场联动，发挥各自比较优势，降低市场交叉和损耗，将有效覆盖豫西甚至豫北地区的水泥熟料市场，实现“一加一大于二”的协作效应。这位人士称，首先，同力水泥和中联水泥未来将通过调整渠道布局，加强对边缘市场的影响力;其次，通过市场引导，有效影响区域内商混站和粉磨站；再次，可共同开发重点建设项目，以此满足重要的终端需求。

　　不仅如此，双方有望在河南市场进一步横向整合。同力水泥有关人士表示，公司接下来会寻找潜在的水泥企业作为横向整合的目标，同时适时加快公司延伸产业链的步伐。

　　张保盈认为，在国务院限制新增产能的背景下，由中联水泥、同力水泥此番联合而始，未来河南水泥市场格局的一个变化是，并购重组将成为常态，产业集中度将进一步提升。